發(fā)布時(shí)間：2023-05-05 09:00:00 科技信息部

由中國物流與采購聯(lián)合會(huì)調(diào)查、發(fā)布的2023年4月份中國大宗商品指數(shù)（CBMI）為100.3%，較上月回落3.1個(gè)百分點(diǎn)，指數(shù)在連續(xù)兩個(gè)月上升后出現(xiàn)回落。各分項(xiàng)指數(shù)中，供應(yīng)指數(shù)、銷售指數(shù)雙雙回落，且供應(yīng)指數(shù)跌幅更大，庫存指數(shù)觸底回升。從本月指數(shù)的變化情況來看，國內(nèi)大宗商品市場旺季不旺，供需雙側(cè)顯現(xiàn)轉(zhuǎn)弱跡象，市場運(yùn)行壓力加大。進(jìn)入5月份以后，隨著經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步修復(fù)，需求側(cè)改善也在逐步顯現(xiàn)。特別是在穩(wěn)經(jīng)濟(jì)一攬子政策有力支持下，國內(nèi)生產(chǎn)持續(xù)加快恢復(fù)，后市經(jīng)濟(jì)具備更強(qiáng)的回穩(wěn)動(dòng)力和更大的回升空間。從全國范圍看，供需基本面有望得到一定改善，預(yù)計(jì)需求端表現(xiàn)將好于4月份，在各方因素影響下，我們認(rèn)為5月份國內(nèi)大宗商品市場有望在充分調(diào)整后逐步企穩(wěn)，并具有一定的反彈動(dòng)能。  

一、 商品供應(yīng)增速減緩

2023年4月份，大宗商品供應(yīng)指數(shù)較上月回落4.1個(gè)百分點(diǎn)，至100.5%。從各主要商品情況來看，生產(chǎn)利潤仍是左右商品生產(chǎn)和供應(yīng)的重要因素，與此同時(shí)，部分行業(yè)需求未如預(yù)期般恢復(fù)，企業(yè)生產(chǎn)雖有一定的積極性，但受制于利潤、原料、訂單等因素影響，部分商品生產(chǎn)企業(yè)逐漸下調(diào)生產(chǎn)計(jì)劃，本月商品整體產(chǎn)量有所減少，市場供應(yīng)增速減緩。其中，鋼鐵和鐵礦石供應(yīng)量受生產(chǎn)利潤和到港下降的影響，出現(xiàn)明顯的降幅，煤炭、有色金屬、化工和汽車供應(yīng)量雖有增加，但增速有所減緩，成品油供應(yīng)量受利潤推動(dòng)以及基數(shù)較大的影響，本月供應(yīng)量繼續(xù)增加，且增速略有加快。

1、鋼價(jià)下挫，生產(chǎn)利潤收縮，鋼鐵供應(yīng)減少

2023年4月份，鋼鐵供應(yīng)指數(shù)結(jié)束之前的四連升，大幅回落，當(dāng)月較上月下跌7.7個(gè)百分點(diǎn)，跌至近五個(gè)月以來的最低，本月整體供應(yīng)量較上月減少2.3%。從鋼鐵供應(yīng)情況來看，進(jìn)入4月份以來，因需求端釋放緩慢，疊加預(yù)期落空后黑色系期貨領(lǐng)跌，原料價(jià)格全線回落，國內(nèi)鋼材價(jià)格持續(xù)下跌，并刷新今年以來新低。臨近月末，在減產(chǎn)消息的托舉下，價(jià)格下行的勢頭略有放緩。受此影響，在全行業(yè)虧損的境況下，鋼廠生產(chǎn)熱情明顯下降，成材產(chǎn)量明顯減少，市場供應(yīng)收縮。4月份，鋼鐵行業(yè)PMI生產(chǎn)指數(shù)為47.2%，環(huán)比下降4.6個(gè)百分點(diǎn)，結(jié)束連續(xù)5個(gè)月環(huán)比上升趨勢。據(jù)中鋼協(xié)統(tǒng)計(jì)，4月中旬，重點(diǎn)統(tǒng)計(jì)鋼鐵企業(yè)粗鋼日產(chǎn)228.98萬噸，環(huán)比下降1.38%。生鐵日產(chǎn)202.07萬噸，環(huán)比下降1.07%，鋼材日產(chǎn)219.95萬噸，環(huán)比增長0.93%。綜合來看，由于需求端偏弱運(yùn)行導(dǎo)致企業(yè)生產(chǎn)意愿較低，部分鋼企進(jìn)行高爐檢修，加上前期鋼材生產(chǎn)持續(xù)恢復(fù)推高了基數(shù)，鋼廠生產(chǎn)增速有所回落。但當(dāng)前鋼廠生產(chǎn)處于微利或盈虧平衡居多，因此短期減產(chǎn)動(dòng)力不強(qiáng)，對(duì)生產(chǎn)又有一定支撐。據(jù)卓鋼鏈了解，當(dāng)前高爐檢修的減產(chǎn)效果有限。另一方面，原材料價(jià)格下降降低了企業(yè)成本，雖然成材價(jià)格也有所回落，但鋼企利潤依舊維持一定水平，不過這種利潤在需求持續(xù)下滑的作用下持續(xù)性不足。展望5月份，鋼廠生產(chǎn)將呈現(xiàn)平穩(wěn)回落，前期維持當(dāng)前水平，之后隨著利潤下滑產(chǎn)量也將有所下降。鋼廠對(duì)后市信心也有所不足，預(yù)計(jì)5月份國內(nèi)鋼鐵供應(yīng)量將會(huì)繼續(xù)下降。

2、遠(yuǎn)期供應(yīng)和近端供應(yīng)雙雙回落，鐵礦石供應(yīng)量明顯減少

2023年4月份，鐵礦石供應(yīng)量較上月減少1.6%，在連續(xù)兩個(gè)月增加后，本月再現(xiàn)下降格局，顯示供應(yīng)端全球發(fā)運(yùn)量降幅明顯疊加國內(nèi)到港量下降，鐵礦石供應(yīng)量出現(xiàn)減少，市場供應(yīng)壓力明顯緩解。今年以來，鐵礦石供應(yīng)端整體表現(xiàn)較為強(qiáng)勢，從日均角度來看4月份鐵礦石供應(yīng)延續(xù)增勢，近端供應(yīng)強(qiáng)于遠(yuǎn)端供應(yīng)。4月份鐵礦石發(fā)運(yùn)量預(yù)計(jì)11546萬噸。日均發(fā)運(yùn)385萬噸，月環(huán)比減少1630萬噸，處于今年以來次低位值，同比去年同期減少1021.8萬噸。由于4月份全球鐵礦石發(fā)運(yùn)量受到澳洲突發(fā)颶風(fēng)天氣影響，整體日均發(fā)運(yùn)增量低于預(yù)期值。今年以來全球鐵礦石累計(jì)發(fā)運(yùn)量47518.4萬噸。根據(jù)目前各礦山發(fā)運(yùn)情況折季節(jié)性來看，預(yù)計(jì)下期全球鐵礦石發(fā)運(yùn)量將出現(xiàn)明顯回升趨勢，總量或增加至少700萬噸達(dá)至今年月度中位值。4月份鐵礦石到港量預(yù)計(jì)9482萬噸。日均到港316萬噸，月環(huán)比減少271萬噸，處于今年次低位水平，同比去年同期增加367萬噸。2023年截止四月份中國45港鐵礦石到港量總計(jì)38981.2萬噸。根據(jù)目前澳巴和非主流發(fā)運(yùn)波動(dòng)折季節(jié)性來看，預(yù)計(jì)下期中國45港鐵礦石到港量月環(huán)比或?qū)⒃黾?/span>290萬噸左右，達(dá)至9740萬噸處于今年月度中等值。進(jìn)入5月份，供應(yīng)端進(jìn)口礦發(fā)運(yùn)按季節(jié)性將會(huì)有增量，4月份受澳洲颶風(fēng)影響，5月份到港環(huán)比增量將處于往年較高水平；國內(nèi)礦尤其是北方部分地區(qū)安全限產(chǎn)將進(jìn)一步放松，復(fù)產(chǎn)礦山數(shù)量將隨之增加，國內(nèi)礦產(chǎn)量將繼續(xù)沖高。整體來看，預(yù)計(jì)5月份鐵礦石供應(yīng)量將會(huì)有所增加。

3、保供疊加進(jìn)口增加，煤炭供應(yīng)整體充裕

2023年4月份，煤炭供應(yīng)量較上月增加4.6%，增速較上月減緩0.7個(gè)百分點(diǎn)，顯示受事故等因素影響，煤炭產(chǎn)量略有下滑，供應(yīng)壓力出現(xiàn)一定的緩解，但在高進(jìn)口量的影響下，當(dāng)前國內(nèi)煤炭供應(yīng)壓力依然偏大，特別是供應(yīng)指數(shù)連續(xù)三個(gè)月處于景氣區(qū)間，整體供應(yīng)量持續(xù)增加。數(shù)據(jù)顯示，3月份，全國原煤產(chǎn)量4.17億噸，同比增4.3%，折合日均產(chǎn)量達(dá)1346萬噸，產(chǎn)量增速較前兩月小幅回落，可見煤礦事故和兩會(huì)對(duì)煤炭生產(chǎn)雖有一定影響，但被控制在較低水平。不過，近期國家能源局再次強(qiáng)調(diào)迎峰度夏期間確保電煤充足供應(yīng)，后期國內(nèi)煤炭產(chǎn)量仍有良好保障。進(jìn)口端，一季度凈進(jìn)口量達(dá)到一億噸，創(chuàng)歷史同期新高，全年預(yù)計(jì)在3.6億噸左右。盡管進(jìn)口煤價(jià)格近期相對(duì)堅(jiān)挺，性價(jià)比有所下降，但年化進(jìn)口量仍然偏高，下游工業(yè)用戶對(duì)澳、美、俄煤采購積極性仍較為高漲，相應(yīng)減少了內(nèi)貿(mào)高卡煤的采購，沖擊沿海區(qū)域，使得國內(nèi)高卡煤溢價(jià)下降。數(shù)據(jù)顯示，3月我國進(jìn)口煤及褐煤4116.5萬噸，創(chuàng)下2020年2月以來的最高水平，同比增150.7%；1-3月累計(jì)進(jìn)口1.02億噸，同比增96.1%，增速較前2月份繼續(xù)擴(kuò)大。另外，根據(jù)高頻數(shù)據(jù)推測，預(yù)計(jì)4月進(jìn)口量較3月下滑3%-10%，但較2月高3成左右，5月進(jìn)口量預(yù)計(jì)與4月接近。整體來看，預(yù)計(jì)5月份國內(nèi)煤炭供應(yīng)仍將延續(xù)高位。

4、生產(chǎn)利潤可觀，成品油供應(yīng)增速加快

2023年4月份，成品油供應(yīng)量較上月增加2.4%，增速較上月加快0.6個(gè)百分點(diǎn)，顯示當(dāng)前雖煉廠檢修范圍擴(kuò)大，但因生產(chǎn)利潤可觀，煉廠開工率仍有保障，成品油產(chǎn)量維持穩(wěn)中有升的格局，市場供應(yīng)壓力開始加大。今年以來，隨著國內(nèi)市場回歸平穩(wěn)態(tài)勢，成品油剛性需求穩(wěn)步提升。同時(shí)，國際原油期價(jià)波動(dòng)收窄，原料成本可控，而成品油價(jià)格相對(duì)高位，煉油利潤明顯好轉(zhuǎn)。需求及利潤雙雙向好，提振油企加工積極性。據(jù)監(jiān)測，2023年一季度主營煉廠原油加工量總計(jì)1.17億噸，同比上漲200萬噸或2%，環(huán)比上季度基本持平。一季度主營煉廠汽油產(chǎn)量總計(jì)2778萬噸，同比下跌90萬噸或3%，環(huán)比上季度上漲100萬噸或4%；主營煉廠柴油產(chǎn)量總計(jì)3160萬噸，同比上漲180萬噸或6%，環(huán)比上季度下跌390萬噸或11%。另據(jù)統(tǒng)計(jì)局發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，2023年3月國內(nèi)成品油產(chǎn)量總計(jì)3565.1萬噸，同比增長11.8%。其中，汽油產(chǎn)量1333.2萬噸，同比下降2.8%；柴油產(chǎn)量1853.5萬噸，同比增長19.3%；煤油產(chǎn)量378.4萬噸，同比增長44%。累積數(shù)據(jù)來看，1-3月份國內(nèi)成品油總產(chǎn)量10128.2萬噸，同比增長8.4%。其中，汽油累計(jì)產(chǎn)量3809.9萬噸，同比下降4.6%；柴油累計(jì)產(chǎn)量5245.4萬噸，同比增長15.8%；煤油累計(jì)產(chǎn)量1072.9萬噸，同比增長31%。3月份國內(nèi)成品油總產(chǎn)量同比保持增長態(tài)勢，汽油產(chǎn)量獨(dú)跌。分析來看：3月份主營方面，中石化檢修煉廠增多，致使主營開工率下滑，但中石油煉廠多提高加工負(fù)荷，原油加工量同比呈現(xiàn)上漲態(tài)勢。進(jìn)入4月份，主營部分煉廠相繼進(jìn)行全廠檢修，開工率或繼續(xù)下滑，地方煉廠亦有新增檢修煉廠，但前期停工煉廠有望恢復(fù)生產(chǎn)，地?zé)掗_工率或先抑后揚(yáng)。整體而言，4月國內(nèi)煉廠開工率或維持弱勢震蕩�？紤]到目前內(nèi)需穩(wěn)定、出口寬松等因素，主營煉廠加工積極性普遍提高，而地?zé)捠茌^高利潤支撐，4月份煉廠加工積極性亦有提升，部分煉廠仍存提量操作，受此支撐，4月國內(nèi)成品油產(chǎn)量或存小幅增長可能。進(jìn)入二季度，進(jìn)入春季集中檢修期，主營煉廠加工量及產(chǎn)量將受到一定限制。但在內(nèi)需穩(wěn)定、出口寬松等一系列因素影響下，主營煉廠加工積極性普遍提高，或?qū)⒅�撐加工量及成品油產(chǎn)量略高于一季度。內(nèi)銷、外銷選擇利潤最大化后，主營煉廠煉油效益有望進(jìn)一步優(yōu)化。預(yù)計(jì)5月份成品油供應(yīng)增速或?qū)⒗^續(xù)加快

二、銷售增速有所減緩

2023年4月份，大宗商品銷售指數(shù)為100.4%，較上月回落3.8個(gè)百分點(diǎn)，為近三個(gè)月以來的最低，顯示國內(nèi)大宗商品市場在"金三"表現(xiàn)良好之后，"銀四"超預(yù)期走弱，本月市場旺季不旺，銷售增速出現(xiàn)減緩。這主要是：首先，雖然一季度國民經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇，但投資和房地產(chǎn)行業(yè)拉動(dòng)作用減弱，需求未能呈現(xiàn)爆發(fā)性增長，地方債發(fā)行量環(huán)比下降導(dǎo)致基建項(xiàng)目推進(jìn)有所放緩，特別是房地產(chǎn)消費(fèi)市場陷入冰點(diǎn)，市場信心略顯不足；其次，市場價(jià)格單邊走低，也抑制了投機(jī)需求的釋放，終端需求企業(yè)也已消耗庫存為主，備貨需求不高；最后，隨著近兩個(gè)月市場銷售量持續(xù)增加，基數(shù)較高，本月增速減緩也屬正�；貧w。從各主要商品的情況來看，鋼鐵和煤炭銷售量均時(shí)隔兩個(gè)月后再現(xiàn)減少格局，鐵礦石、成品油、有色金屬和化工銷售量雖繼續(xù)增加，但增速分別出現(xiàn)減緩，汽車銷售量受政策和基數(shù)影響，本月小幅回升。

4月份大宗商品市場成交和下游需求表現(xiàn)都比較平淡，制造業(yè)、基建、房地產(chǎn)投資增速均有不同程度的下滑，由于本月需求已經(jīng)有一定程度下滑，5月份已無下降空間，后期隨著經(jīng)濟(jì)逐步回暖，預(yù)計(jì)5月大宗商品需求有望回升，環(huán)比好于4月份。

4月份，制造業(yè)市場需求由升轉(zhuǎn)降，新訂單指數(shù)為48.8%，較上月下降4.8個(gè)百分點(diǎn)，在連續(xù)3個(gè)月運(yùn)行在擴(kuò)張區(qū)間后降至50%以下。需求環(huán)比下降，一是前幾月持續(xù)回升基數(shù)相對(duì)較高。1-3月市場需求連續(xù)較快回升，透支了部分市場需求，也推高了基數(shù)。二是出口有所趨緊。國際上長期高通脹、利率上升，多種不確定性加大，制造業(yè)出口趨緊運(yùn)行。4月份，新出口訂單指數(shù)為47.6%，較上月下降2.8個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)2個(gè)月環(huán)比明顯下降。企業(yè)調(diào)查顯示，反映市場需求不足的企業(yè)比重為56.9%，較上月上升1.6個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)36個(gè)月以來的新高。分行業(yè)來看，各行業(yè)市場需求均面臨壓力，但具體變化有一定差異�；�礎(chǔ)原材料行業(yè)市場需求明顯收縮，由于房地產(chǎn)行業(yè)仍處于調(diào)整階段，地方債發(fā)行量環(huán)比下降對(duì)基建項(xiàng)目推進(jìn)有所影響，以及傳統(tǒng)消費(fèi)淡季來臨，帶動(dòng)鋼材、煤等基礎(chǔ)原材料需求下滑，基礎(chǔ)原材料行業(yè)新訂單指數(shù)低于46%，較上月下降超過6個(gè)百分點(diǎn)。裝備制造業(yè)由于產(chǎn)品出口明顯下滑，市場需求增速整體有所放緩，裝備制造業(yè)新訂單指數(shù)較上月下降超過4個(gè)百分點(diǎn)，但仍保持在51%的水平，顯示國內(nèi)需求仍相對(duì)穩(wěn)定。與終端消費(fèi)相關(guān)的高技術(shù)制造業(yè)和消費(fèi)品制造業(yè)市場需求在2、3月份提前釋放，推動(dòng)基數(shù)上升，4月份這兩大行業(yè)需求增速放緩，環(huán)比基本持平，新訂單指數(shù)均保持在略高于50%的水平。

整體來看，4月份，國內(nèi)需求端表現(xiàn)欠佳，一方面是受到房地產(chǎn)行業(yè)衰敗的拖累，另一方面也受到基建投資回款不暢的制約。與此同時(shí)，市場價(jià)格單邊走低，抑制了投機(jī)需求的釋放�？傮w來看，4月份終端需求與3月份接近，沒有明顯放大。進(jìn)入5月份以后，隨著部分工程進(jìn)入收尾階段，加上南方降雨天氣增多，工地消耗會(huì)受到影響；同時(shí)，房地產(chǎn)行業(yè)核心指標(biāo)仍是負(fù)增長，多數(shù)地區(qū)仍在消化存量，新開工工地較少。不過，在經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步修復(fù)的大趨勢下，需求側(cè)改善也在逐步顯現(xiàn)。特別是在穩(wěn)經(jīng)濟(jì)一攬子政策有力支持下，國內(nèi)生產(chǎn)持續(xù)加快恢復(fù)，我們判斷，5月份國內(nèi)大宗商品需求將會(huì)環(huán)比回升。

1、旺季不旺，終端需求收緊，鋼市消費(fèi)低迷

2023年4月份，鋼鐵銷售指數(shù)較上月回落6.6個(gè)百分點(diǎn)，跌至近四個(gè)月以來的最低，當(dāng)月銷售量較上月減少1.9%，顯示市場需求下降，終端消費(fèi)較為低迷。4月份，是傳統(tǒng)的鋼材消費(fèi)旺季，但今年4月市場需求釋放不及預(yù)期。由于房地產(chǎn)行業(yè)繼續(xù)調(diào)整，地方債發(fā)行量環(huán)比下降導(dǎo)致基建項(xiàng)目推進(jìn)有所放緩，乘用車銷量環(huán)比下降等原因，鋼鐵行業(yè)國內(nèi)市場需求有所收緊。4月份，鋼鐵行業(yè)PMI新訂單指數(shù)為39.9%，環(huán)比下降10.3個(gè)百分點(diǎn)，結(jié)束連續(xù)4個(gè)月環(huán)比上升勢頭，再度落入收縮區(qū)間。終端需求方面，據(jù)上海卓鋼鏈了解，下游核心地產(chǎn)基建需求釋放有限，階段性供強(qiáng)需弱表現(xiàn)壓制市場價(jià)格。從監(jiān)測的滬市終端線螺采購數(shù)據(jù)來看，4月份上海終端采購小幅減少3.5%，需求恢復(fù)持續(xù)性不佳。進(jìn)入5月份以后，隨著部分工程進(jìn)入收尾階段，加上南方降雨天氣增多，工地消耗會(huì)受到影響；同時(shí)，房地產(chǎn)行業(yè)核心指標(biāo)仍是負(fù)增長，多數(shù)地區(qū)仍在消化存量，新開工工地較少。我們判斷，由于4月份需求已經(jīng)有一定程度下滑，5月份下降空間有限，預(yù)計(jì)5月鋼材需求可能會(huì)延續(xù)4月以來下行勢頭，環(huán)比有小幅下降。但值得關(guān)注的是，在國際經(jīng)濟(jì)不確定性上升的情況下，我國鋼廠出口有所回升，鋼鐵行業(yè)PMI新訂單指數(shù)為55.5%。鋼材出口增加的原因，一是國外替代產(chǎn)品減少，拉動(dòng)了對(duì)我國產(chǎn)品的需求；二是我國鋼材價(jià)格在價(jià)格上有較好競爭優(yōu)勢。

2、4月鋼廠利潤虧損較大，鐵礦石需求減弱

2023年4月份，鐵礦石銷售量較上月增加2.1%，增速較上月減緩4.4個(gè)百分點(diǎn)，顯示隨著鋼廠生產(chǎn)利潤下滑，產(chǎn)品產(chǎn)量下降，鋼廠生產(chǎn)放緩導(dǎo)致原材料采購活動(dòng)也有所下滑，鐵礦石的需求開始減弱。4月份，鋼鐵行業(yè)PMI采購量指數(shù)為43.6%，環(huán)比下降1.6個(gè)百分點(diǎn)。4月份以來鋼廠盈利率持續(xù)下滑，致使在4月中下旬的時(shí)候，經(jīng)歷3個(gè)月上升的鐵水產(chǎn)量首次出現(xiàn)下降。截止4月27日，Mysteel統(tǒng)計(jì)247家鋼廠樣本預(yù)計(jì)4月鐵水產(chǎn)量總量環(huán)比降低54萬噸至7368萬噸。日均鐵水產(chǎn)量環(huán)比增加6.1萬噸/天至245.6萬噸/天，增幅2.6%。具體到區(qū)域來看，本月產(chǎn)量減量主要在華東、東北、華南和西北地區(qū)，而華北和華中地區(qū)產(chǎn)量增加。展望5月，目前鋼廠即期毛利已經(jīng)跌至今年最低水平，利潤仍舊在被壓縮，對(duì)于鋼廠的生產(chǎn)壓力來說在不斷增加，鋼廠鋼材高庫存壓力驅(qū)動(dòng)下鋼廠安排檢修減產(chǎn)，疊加近期已經(jīng)出現(xiàn)檢修增加情況，因此預(yù)計(jì)5月日均鐵礦石需求較4月會(huì)有明顯下滑趨勢。

3、終端日耗持續(xù)走弱，煤炭需求明顯回落

2023年4月份，煤炭銷售指數(shù)兩連降至98.9%，煤炭銷售量時(shí)隔兩個(gè)月后再現(xiàn)下降局面，顯示隨著終端日耗持續(xù)走弱，煤炭需求明顯減少。從當(dāng)前的市場情況來看，目前部分電廠機(jī)組設(shè)備依舊處于"春檢"當(dāng)中，火電負(fù)荷繼續(xù)下降，電煤需求走弱，沿海電廠近期詢貨也有所減少，實(shí)際成交寥寥。在長協(xié)及進(jìn)口煤的補(bǔ)充下，庫存處于同期偏高水平，終端電廠對(duì)市場煤多持觀望態(tài)度，采購斜率偏緩。降水方面，南方入汛，水庫水位得到補(bǔ)充，相關(guān)區(qū)域水電情況將有好轉(zhuǎn)，屆時(shí)對(duì)火電或有一定壓制。目前主產(chǎn)地煤礦正常生產(chǎn)，產(chǎn)量基本維持穩(wěn)定。產(chǎn)區(qū)多數(shù)煤礦對(duì)外市場煤銷售有限，部分終端客戶開始剛需詢貨問價(jià)，適當(dāng)補(bǔ)充廠內(nèi)庫存。當(dāng)前處于煤炭需求淡季，電廠機(jī)組檢修尚未結(jié)束；疊加長協(xié)供應(yīng)充足，終端整體庫存較為充裕，市場缺乏有力支撐，電廠并不急于大量采購現(xiàn)貨。天氣方面，4月下旬，受強(qiáng)冷空氣影響，新疆大部、西北地區(qū)東部、華北、東北、等地先后有4～6級(jí)風(fēng)，陣風(fēng)7～9級(jí)，平均氣溫先后下降6～10℃。同時(shí)，西北地區(qū)東部、華北西部、西南地區(qū)東部、華南等地將有一次中到大雨降水過程，屆時(shí)將對(duì)當(dāng)?shù)厮畮焖�位補(bǔ)充起到積極作用。整體來看，當(dāng)前終端日耗持續(xù)走弱，庫存水平整體運(yùn)行在安全范圍內(nèi)。根據(jù)國家能源局近期發(fā)布的3月份全社會(huì)用電量數(shù)據(jù)顯示，3月份全社會(huì)用電量7369億千瓦時(shí)，同比增長5.9%。城鄉(xiāng)居民生活用電量955億千瓦時(shí)，同比下降5.7%。自4月以來，民用電需求下降，部分電廠陸續(xù)進(jìn)行機(jī)組檢修計(jì)劃，終端日耗持續(xù)走弱，預(yù)計(jì)下周電廠日耗仍有進(jìn)一步下降空間。在長協(xié)煤穩(wěn)定進(jìn)廠條件下，終端電廠庫存保持在較高水平，整體補(bǔ)庫壓力較小，市場觀望情緒明顯。此外，臨近五一假期，部分電廠將釋放少量剛需補(bǔ)庫需求，短期內(nèi)將對(duì)市場價(jià)格形成支撐。后期需要重點(diǎn)關(guān)注天氣變化及終端電廠實(shí)際耗存情況。

4、終端需求未見明顯上升，成品油銷售增速減緩

2023年4月份，成品油銷售量較上月增加2.9%，增速較上月減緩0.2個(gè)百分點(diǎn)。從消費(fèi)端的情況來看，4月份，雖然"五一"小長假臨近，但前期業(yè)者多有備貨，現(xiàn)以消耗庫存為主，汽油成交量不及預(yù)期。與此同時(shí)，工程基建及物流運(yùn)輸?shù)刃袠I(yè)開工率平穩(wěn)，柴油需求表現(xiàn)平淡。加之臨近月末，主營單位多側(cè)重趕量，接連回調(diào)汽柴油報(bào)價(jià)，且實(shí)盤成交優(yōu)惠寬松。業(yè)者觀望情緒升溫，市場交投氛圍清淡。具體來看，汽油方面：原油收盤震蕩下行，變化率負(fù)向區(qū)間延伸，消息面利空油市。盡管"五一"小長假一定程度上提振下游需求，但業(yè)者入市操作謹(jǐn)慎，市場缺乏成交支撐。加之臨近月末，各主營單位積極追趕銷售進(jìn)度，致使區(qū)內(nèi)汽油報(bào)價(jià)接連下行。與此同時(shí)，山東地?zé)捠芄?jié)前備貨需求支撐，汽油價(jià)格窄幅下跌，整體跌幅不及華東主營，因此山東地?zé)捴寥A東地區(qū)汽油套利空間繼續(xù)收窄。柴油方面：由于當(dāng)前戶外基建工程及物流運(yùn)輸?shù)刃袠I(yè)開工水平基本穩(wěn)定，柴油需求表現(xiàn)平淡。加之月末主營單位側(cè)重趕量，因此周內(nèi)華東地區(qū)柴油價(jià)格承壓接連回落，且實(shí)際成交優(yōu)惠政策寬松。與此同時(shí)，山東地?zé)捁┬杌�本面支撐仍存，地�(zé)挷裼蛢r(jià)格波動(dòng)小跌，但跌幅不及華東主營，因此山東地?zé)捴寥A東地區(qū)柴油套利空間收窄。進(jìn)入5月份，沿海地區(qū)相繼進(jìn)入休漁期，且南方地區(qū)相繼進(jìn)入雨季，柴油需求或有所萎縮；"五一"小長假過后，私家車出行減少，汽油需求亦有回落。市場缺乏明顯利好支撐，雖然節(jié)后下游存一定補(bǔ)貨需求，但業(yè)者操作心態(tài)較為謹(jǐn)慎，市場成交難有改善。

5、旺季不旺，有色金屬銷售增速減緩

2023年4月份，有色金屬銷售量較上月增加0.5%，增速較上月減緩3.0個(gè)百分點(diǎn)，顯示有色金屬需求旺季不旺，終端消費(fèi)整體狀況偏差。從需求端的情況來看，二季度本該是有色金屬的傳統(tǒng)旺季，但近期，有色金屬期現(xiàn)價(jià)格出現(xiàn)普遍下跌的趨勢�？梢�，有色金屬旺季下跌與國內(nèi)需求預(yù)期變化有關(guān)，目前下游開工表現(xiàn)一般，需求明顯恢復(fù)或需要更長時(shí)間。4月開局延續(xù)了需求的強(qiáng)預(yù)期，有色金屬一度出現(xiàn)觸底反彈和沖高預(yù)期，滬銅主力最高漲至70630元/噸，滬鋅最高漲至22555元/噸，滬鋁在云南限電限產(chǎn)擔(dān)憂下也最高漲至19275元/噸。但隨著4月旺季過半，市場出現(xiàn)不一樣的聲音。一是精煉銅及再生銅制桿、鋁材加工和鍍鋅板等行業(yè)樣本企業(yè)開工率出現(xiàn)接連下降，社會(huì)庫存雖然持續(xù)去化，但速度較3月份明顯放緩；二是部分下游加工企業(yè)訂單難以為繼，且產(chǎn)成品庫存較往年出現(xiàn)小幅累積，這也就意味著之前的"強(qiáng)預(yù)期"出現(xiàn)"弱兌現(xiàn)"的情況，或者說3月份的高開工透支了部分旺季的需求，高價(jià)格也就難以為繼。進(jìn)入4月中下旬，歐美經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)陸續(xù)公布，海外投資者對(duì)加息預(yù)期也隨之出現(xiàn)搖擺，從經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和預(yù)測概率來看，歐美難以擺脫衰退預(yù)期，但高通脹壓力下5月加息恐仍將延續(xù)，因此對(duì)有色來說，‘衰退+加息的海外宏觀環(huán)境并不支持價(jià)格高走。同時(shí)，國內(nèi)勞動(dòng)節(jié)即將到來，資金提前從有色市場流出規(guī)避不確定性風(fēng)險(xiǎn)，價(jià)格出現(xiàn)回調(diào)并不意外。具體來看，銅方面，國內(nèi)一季度全國城鎮(zhèn)新增就業(yè)297萬人，表明經(jīng)濟(jì)在復(fù)蘇進(jìn)程中。供應(yīng)方面，3月智利銅精礦出口下降，秘魯成為中國最大的銅精礦供應(yīng)國。國內(nèi)銅精礦供應(yīng)寬松，TC進(jìn)一步上行；庫存方面，截至4月24日，上期所倉單大幅下降8187噸至59813噸。LME銅庫存增加2000噸至53875噸。因此，綜合來看，美聯(lián)儲(chǔ)5月加息臨近、全球銅精礦產(chǎn)量增加對(duì)銅價(jià)不利，但銅價(jià)下跌后庫存大幅下降表明低位有買盤承托。事實(shí)上，終端消費(fèi)尚需持續(xù)修復(fù)，但價(jià)格回調(diào)刺激加工企業(yè)逢低補(bǔ)庫。國網(wǎng)4月招標(biāo)量環(huán)比下降，線纜消費(fèi)偏弱。隨著價(jià)格回調(diào)，部分線纜企業(yè)點(diǎn)價(jià)增加，銅桿企業(yè)訂單增量明顯，成品庫存降至正常水平。雖然當(dāng)前為制冷生產(chǎn)的旺季，但是空調(diào)等企業(yè)原料庫存較高，對(duì)銅管需求減弱，導(dǎo)致銅管企業(yè)開工率回落。電源以及新能源等行業(yè)逢低增加銅板帶庫存，支撐銅板帶開工率維持高位。雖然美元指數(shù)反彈，但中國經(jīng)濟(jì)開局良好，支撐市場風(fēng)險(xiǎn)情緒�；�本面上，價(jià)格回調(diào)刺激加工企業(yè)逢低補(bǔ)庫，社會(huì)庫存回落，依然能夠支撐價(jià)格，預(yù)計(jì)銅價(jià)整體保持振蕩格局。錫方面，2022年全年我國錫礦供應(yīng)約為14.3萬金屬噸，其中約44%來自進(jìn)口錫礦，而進(jìn)口錫礦中63%來自緬甸，這意味著超過25%的國內(nèi)原料供給來自緬甸。從趨勢變化來看，錫礦的進(jìn)口對(duì)我國錫原料供給的重要性逐年提升，從緬甸本國來看，長期品位以及產(chǎn)量均有下滑趨勢。這使得中長期我國原料供應(yīng)將顯著受制于海外出口政策，且存在較為緊俏的情況。據(jù)了解，佤邦中央經(jīng)濟(jì)計(jì)劃委員會(huì)15日發(fā)布的紅頭文件稱，為了保護(hù)當(dāng)?shù)氐V產(chǎn)資源，整頓破壞性和浪費(fèi)性開采，對(duì)合同尚未到期還在開采的公司給予三個(gè)月進(jìn)行善后工作，預(yù)計(jì)于2023年8月1日開始，礦山停止一切勘探、開采、加工等作業(yè)。這一消息的發(fā)布引發(fā)了市場對(duì)于錫精礦供應(yīng)緊張的預(yù)期，導(dǎo)致錫價(jià)走強(qiáng)。值得注意的是，目前錫下游需求表現(xiàn)一般，傳統(tǒng)消費(fèi)電子市場仍然平淡。臺(tái)積電連續(xù)第二個(gè)季度銷售未達(dá)預(yù)期，表明全球電子產(chǎn)品的需求持續(xù)疲軟。臺(tái)積電3月銷售同比下降15%，為1454億元臺(tái)幣，由此可見芯片行業(yè)的低迷尚未觸底。此外，蓄電池較為平穩(wěn)，今年光伏產(chǎn)業(yè)與汽車電子仍然會(huì)維持較高增速，但這兩部分占錫消費(fèi)的比重較小，對(duì)錫價(jià)的拉動(dòng)有限。因此，預(yù)計(jì)錫價(jià)短期振蕩運(yùn)行。

三、商品庫存降幅收窄

2023年4月份，大宗商品庫存指數(shù)較上月回升0.1個(gè)百分點(diǎn)，至99.7%。從指數(shù)的變化情況來看，本月供需兩端均出現(xiàn)增速減緩的格局，但旺季需求仍有一定的支撐，加之商品價(jià)格下挫，生產(chǎn)利潤收縮，產(chǎn)品產(chǎn)量下降，導(dǎo)致市場庫存整體繼續(xù)減少。從月中的情況來看，上中旬因局部需求低迷，庫存去化速度較慢；進(jìn)入下旬后，隨著部分產(chǎn)品壓減產(chǎn)量，庫存去化有所提速，所以本月庫存降幅較上月有所收窄。各主要商品中，鋼鐵和鐵礦石庫存量繼續(xù)下降，且降幅進(jìn)一步擴(kuò)大；汽車庫存量在需求整體回升的帶動(dòng)下，本月庫存量雖有增加，但增速有所減緩；煤炭、有色金屬和化工庫存量繼續(xù)增加，且增速有所加快；成品油庫存量則由降轉(zhuǎn)升，庫存壓力有所加大。

1、供需雙降，鋼市繼續(xù)去庫存化進(jìn)程

2023年4月份，鋼市庫存量較上月減少0.3%，連續(xù)兩個(gè)月下降。從本月庫存的變化情況來看，本月上中旬，局部需求低迷，庫存去化速度較慢，進(jìn)入下旬后，隨著部分鋼廠壓減產(chǎn)量，庫存去化有所提速。據(jù)西本資訊監(jiān)測庫存數(shù)據(jù)顯示，截至4月27日，國內(nèi)主要鋼材品種庫存總量為1373.95萬噸，較3月末下降111.9萬噸，降幅7.5%，較去年同期減少211.25萬噸，降幅13.3%。其中螺紋、線材、熱軋、冷軋、中板庫存分別為728.85萬噸、165.92萬噸、250.59萬噸、124.57萬噸和104.02萬噸。本月國內(nèi)五大品種庫存呈現(xiàn)分化，其中熱軋庫存由降轉(zhuǎn)升，而其余品種仍保持下降趨勢，螺紋降幅最為顯著。進(jìn)入5月份以后，需求端很難放大，而產(chǎn)量還會(huì)繼續(xù)縮減，因此庫存將波動(dòng)變化，不同區(qū)域會(huì)有差異。

2、行業(yè)整體顯現(xiàn)供弱需強(qiáng)，鐵礦石庫存繼續(xù)減少

2023年4月份，鐵礦石庫存量較上月減少3.1%，降幅較上月擴(kuò)大0.6個(gè)百分點(diǎn)，顯示鐵礦石去庫存化進(jìn)程順利，庫存壓力持續(xù)明顯緩解。從市場運(yùn)行情況來看，本月中國45港鐵礦石庫存月環(huán)比呈大幅回落趨勢。截止4月28日，45港鐵礦石庫存總量12886.99萬噸，環(huán)比上月底降低574.25萬噸，比今年年初庫存低243.55萬噸，比去年同期庫存低1631萬噸。本月45港鐵礦石庫存整體仍在去庫趨勢中，但是去庫速度有所放緩。4月份鐵礦石供需基本面整體表現(xiàn)為供弱需強(qiáng)。供應(yīng)端，本月45港進(jìn)口礦到港量9482萬噸，環(huán)比上月減少271萬噸，由于澳洲氣候因素以及礦山季末沖量結(jié)束，本月到港量出現(xiàn)下滑；國內(nèi)礦產(chǎn)量受需求提振繼續(xù)增加。需求端，4月份鋼廠盈利率持續(xù)走低，虧損程度再次惡化，在4月中下旬鐵水產(chǎn)量迎來了年初以來的首次回落，目前247日均鐵水產(chǎn)量為245.88萬噸/天。整體來看，4月份鐵礦石供應(yīng)水平下降，需求維持高位，仍存在供需缺口，最終港口庫存繼續(xù)去庫。展望5月份，鐵礦石基本面將呈現(xiàn)出邊際供強(qiáng)需弱的格局，供應(yīng)增速加快，需求連續(xù)下行，但整體需求水平或繼續(xù)高于供給，但由于缺口的縮小，最終港口庫存去庫速度將進(jìn)一步放緩。

3、供強(qiáng)需弱，煤炭庫存增速繼續(xù)加快

2023年4月份，煤炭庫存量較上月增加4.1%，連續(xù)六個(gè)月呈現(xiàn)增加格局，增速較上個(gè)月加快0.9個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)兩個(gè)月加快，顯示在供強(qiáng)需弱的背景下，煤炭去庫存化難度較高，庫存壓力持續(xù)加大。從目前情況來看，不論是產(chǎn)地還是港口、下游，各環(huán)節(jié)煤炭庫存均在高位，市場運(yùn)行均明顯承壓。短期來看，電廠調(diào)進(jìn)和消耗水平差不多，庫存穩(wěn)定；受進(jìn)口煤大量涌入影響，電廠補(bǔ)充及時(shí)，環(huán)渤海港口壓港將持續(xù)化；耗煤大戶資源補(bǔ)充及時(shí)，北上采購積極性偏低，很難將煤價(jià)拉起。此外，5月6日，大秦線恢復(fù)正常運(yùn)輸，鐵路車流增加，大量煤炭源源不斷的運(yùn)往環(huán)渤海港口，使得本來就供略大于求的煤炭市場繼續(xù)承壓，預(yù)計(jì)5月上中旬的煤炭市場很難改變偏弱格局。需求端乏善可陳，雖然水電依舊一般，但是整體上看電煤消費(fèi)仍處于淡季，在電企庫存偏高且有長協(xié)煤的保障下，對(duì)市場煤的采購意愿持續(xù)偏弱。從電廠存煤數(shù)據(jù)上分析，下游電廠庫存充足，價(jià)格偏高，終端采購積極性不足；疊加環(huán)渤海港口蒙煤自燃風(fēng)險(xiǎn)加大，貿(mào)易商出貨積極，價(jià)格難漲。盡管沿海八省電廠日耗爬升至181萬噸；但在長協(xié)保供及進(jìn)口煤加持下，庫存仍保持3100萬噸以上的高位。CCTD監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，目前樣本電廠煤炭庫存在9900萬噸以上，較去年同期高出1200萬噸，增幅13.7%。并未出現(xiàn)明顯去庫，預(yù)計(jì)5月上中旬仍會(huì)繼續(xù)消耗庫存。隨著大秦線檢修結(jié)束，港口調(diào)入量也隨之回升，環(huán)渤海港口進(jìn)出平衡，環(huán)渤海港口去庫短期無望。在高庫存壓制下，煤價(jià)難以形成大幅和持續(xù)性上漲動(dòng)力。

4、消費(fèi)略有回升，汽車庫存增速減緩

2023年4月份，汽車庫存指數(shù)小幅回落，當(dāng)月庫存量較上月增加2.8%，增速較上月減緩1.5個(gè)百分點(diǎn)，顯示隨著消費(fèi)回升，本月汽車庫存壓力有所緩解。據(jù)中國汽車流通協(xié)會(huì)發(fā)布的最新一期"中國汽車經(jīng)銷商庫存預(yù)警指數(shù)調(diào)查"VIA(Vehicle Inventory Alert Index)顯示，2023年4月中國汽車經(jīng)銷商庫存預(yù)警指數(shù)為60.4%，同比下降6.0個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比下降2.0個(gè)百分點(diǎn)，庫存預(yù)警指數(shù)位于榮枯線之上，汽車流通行業(yè)處于不景氣區(qū)間。從當(dāng)前車市的情況來看，各地補(bǔ)貼政策陸續(xù)結(jié)束，車企保價(jià)政策效果顯現(xiàn)。隨著4月下旬上海及各地春季車展開啟、多款新車密集發(fā)布，汽車終端價(jià)格趨于穩(wěn)定，消費(fèi)者對(duì)降價(jià)幅度期望值緩解，降價(jià)的刺激作用將加速消退。不過多數(shù)經(jīng)銷商認(rèn)為降價(jià)促銷仍是市場主旋律，58%的經(jīng)銷商認(rèn)為4月的促銷力度加大，33%的認(rèn)為促銷力度與3月持平。由于一季度車市價(jià)格戰(zhàn)兇猛，透支部分4月汽車消費(fèi)需求，綜合預(yù)計(jì)4月份乘用車終端銷量在170萬輛左右，較3月份微增。同時(shí)，客流量少是經(jīng)銷商面臨的普遍問題，訂單及成交率恢復(fù)不及預(yù)期。部分經(jīng)銷商裸車銷售虧損，致使現(xiàn)金流短缺，經(jīng)銷商盈利下滑，人員穩(wěn)定性較差。國六非RDE車型的銷售給半年過渡期的政策尚未明朗，經(jīng)銷商國六B非RDE是否要開始清庫舉棋不定�？傮w來說，經(jīng)銷商對(duì)4月汽車市場的判斷依舊不太樂觀，近半數(shù)經(jīng)銷商認(rèn)為4月份乘用車終端零售量銷量環(huán)比3月降有所下降，降幅約5%。進(jìn)入5月份，隨著天氣轉(zhuǎn)好，以及五一小長假帶來的出行需求，經(jīng)銷商門店客流量將有所攀升，各地大小營銷活動(dòng)繼續(xù)啟動(dòng)，將進(jìn)一步吸引消費(fèi)者對(duì)車市的關(guān)注度和購車熱情，預(yù)計(jì)車市庫存壓力有望進(jìn)一步得到緩解。

從以上情況來看，歷來3至4月份都是傳統(tǒng)消費(fèi)旺季，而今年"銀四"并未如預(yù)期般出現(xiàn)，國內(nèi)大宗商品市場旺季不旺，供需雙側(cè)顯現(xiàn)轉(zhuǎn)弱跡象，市場運(yùn)行壓力加大。今年以來，我國宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行開局良好，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)趨勢明確，不存在系統(tǒng)性和可持續(xù)的通縮壓力。一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)修復(fù)較好，需求側(cè)回暖節(jié)奏呈抬升趨勢。一季度GDP同比增速超預(yù)期，今年經(jīng)濟(jì)穩(wěn)復(fù)蘇預(yù)期基本兌現(xiàn)。結(jié)構(gòu)上，3月份，社會(huì)零售品消費(fèi)總額同比增速達(dá)10.6%，其中接觸型服務(wù)業(yè)恢復(fù)更為明顯，同比漲幅為9.2%。在經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步修復(fù)的大趨勢下，需求側(cè)改善也在逐步顯現(xiàn)。高頻數(shù)據(jù)方面，30大中城市商品房成交面積已經(jīng)回升至往年同期新高，乘用車銷量也延續(xù)抬升，可見今年需求側(cè)改善是漸進(jìn)式過程，需要更多時(shí)間顯現(xiàn)。此外，經(jīng)濟(jì)基本面和高基數(shù)等因素使得近期物價(jià)有所回落。一方面，供給能力較強(qiáng)。在穩(wěn)經(jīng)濟(jì)一攬子政策有力支持下，國內(nèi)生產(chǎn)持續(xù)加快恢復(fù)，物流暢通保障到位。另一方面，需求恢復(fù)較慢。疫情傷痕效應(yīng)尚未消退，消費(fèi)意愿尤其是大宗消費(fèi)需求回升需要時(shí)間。進(jìn)入5月份，從全國范圍看，供需基本面有望得到一定改善，預(yù)計(jì)需求端表現(xiàn)將好于4月份。在各方因素影響下，我們認(rèn)為5月份國內(nèi)大宗商品市場有望在充分調(diào)整后逐步企穩(wěn)，并具有一定的反彈動(dòng)能，不過其前提必須是政策落實(shí)拉動(dòng)需求上升，這是決定反彈動(dòng)能的關(guān)鍵。

1、我國經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升的趨勢未變

中國物流與采購聯(lián)合會(huì)、國家統(tǒng)計(jì)局服務(wù)業(yè)調(diào)查中心發(fā)布的2023年4月份中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）為49.2%，比上月下降2.7個(gè)百分點(diǎn)。從13個(gè)分項(xiàng)指數(shù)來看，同上月相比，各分項(xiàng)指數(shù)均有所下降，指數(shù)降幅在0.1至4.8個(gè)百分點(diǎn)之間。但總的來看，經(jīng)過一季度持續(xù)回升，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行積極變化明顯，生產(chǎn)要素成本回落，企業(yè)資金狀況趨好，人力資源保障和物流效率提升，匯率波動(dòng)影響明顯下降，企業(yè)對(duì)后市預(yù)期相對(duì)樂觀。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)中的積極變化還是比較明顯，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營環(huán)境整體轉(zhuǎn)好，支持保障條件改善，企業(yè)預(yù)期相對(duì)樂觀，隨著擴(kuò)大內(nèi)需持續(xù)發(fā)力，如沒有出現(xiàn)較大不確定性因素，經(jīng)濟(jì)保持穩(wěn)定恢復(fù)可期。一是生產(chǎn)要素成本回落。今年以來原材料成本、物流和勞動(dòng)力成本普遍回落。4月份，國際大宗商品價(jià)格回落帶動(dòng)我國制造業(yè)原材料價(jià)格也有所下降，制造業(yè)購進(jìn)價(jià)格指數(shù)為46.4%，較上月下降4.5個(gè)百分點(diǎn)，在連續(xù)7個(gè)月運(yùn)行在50%以上后落入收縮區(qū)間。企業(yè)調(diào)查顯示，反映原材料成本高的企業(yè)比重為43%，較上月下降4.2個(gè)百分點(diǎn)，為2021年以來的最低點(diǎn)；反映物流成本高和勞動(dòng)力成本高的企業(yè)比重分別為27.5%和30%，較上月下降1.9和1.1個(gè)百分點(diǎn)。二是企業(yè)資金狀況趨好。企業(yè)調(diào)查顯示，反映資金融資難的企業(yè)今年以來持續(xù)下降，4月份降至4.8%，為近年來最低值。反映資金緊張的企業(yè)比重連續(xù)3個(gè)月環(huán)比小幅下降。三是人力資源保障和物流效率提升，為持續(xù)緩解供給沖擊壓力夯實(shí)了基礎(chǔ)。供應(yīng)商配送時(shí)間指數(shù)連續(xù)3個(gè)月保持在50%以上。調(diào)查顯示，4月份反映勞動(dòng)力不足的企業(yè)比重降至近年來最低值。四是匯率波動(dòng)影響明顯下降。企業(yè)反映匯率波動(dòng)影響的企業(yè)比重下降至2022年8月份以來最低值。五是企業(yè)后市預(yù)期相對(duì)樂觀，預(yù)期轉(zhuǎn)弱壓力進(jìn)一步緩解。4月份，生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)預(yù)期指數(shù)為54.7%，雖較上月下降0.8個(gè)百分點(diǎn)，仍處于相對(duì)較好水平。尤其是新動(dòng)能，相關(guān)企業(yè)對(duì)后市預(yù)期明顯向好，裝備制造業(yè)和高技術(shù)制造業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)預(yù)期指數(shù)較上月分別上升1.4和2.4個(gè)百分點(diǎn)。

整體來看，4月份PMI指數(shù)較大幅度回落，且已低于榮枯線水平，既有季節(jié)性因素影響，更主要的是一種經(jīng)濟(jì)從恢復(fù)性增長轉(zhuǎn)入全面回升過程的短期現(xiàn)象，不改變經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升的大趨勢。疫情防控政策積極調(diào)整后，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的各個(gè)方面，從供給到需求、從產(chǎn)業(yè)鏈各個(gè)節(jié)點(diǎn)到消費(fèi)、投資各領(lǐng)域，相關(guān)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)都出現(xiàn)手腳放開后的快速反彈，其性質(zhì)總體屬補(bǔ)償性、恢復(fù)性。這是去年12月份以來PMI指數(shù)持續(xù)較快回升的主要原因。當(dāng)達(dá)到常態(tài)水平后，消費(fèi)、服務(wù)業(yè)等領(lǐng)域恢復(fù)性、補(bǔ)償性的增長就會(huì)明顯減弱。經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步回暖，就需要市場需求持續(xù)回暖的拉動(dòng)。要看到，今年以來財(cái)政貨幣政策聚力于擴(kuò)大內(nèi)需，圍繞全面加強(qiáng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)持續(xù)加力提效，政府投資對(duì)全社會(huì)投資的帶動(dòng)作用正在進(jìn)一步加強(qiáng)；推動(dòng)房地產(chǎn)平穩(wěn)健康發(fā)展的多項(xiàng)政策效果開始顯現(xiàn)。這些都會(huì)支持投資增長不斷走強(qiáng)。投資對(duì)工業(yè)制造業(yè)生產(chǎn)的帶動(dòng)作用將日益明顯，實(shí)體經(jīng)濟(jì)逐步回暖對(duì)就業(yè)的支持作用將不斷加大。這將為持續(xù)增加居民收入，持續(xù)推動(dòng)消費(fèi)回暖提供基礎(chǔ)性條件。綜上，從恢復(fù)性回暖到系統(tǒng)性、全局性回暖，需要有一個(gè)轉(zhuǎn)換期，但時(shí)間不會(huì)長。

2、貨幣和財(cái)政政策將會(huì)繼續(xù)助力經(jīng)濟(jì)發(fā)展

整體來看，二季度通脹水平預(yù)計(jì)保持溫和，繼續(xù)在合理區(qū)間運(yùn)行。二季度伴隨經(jīng)濟(jì)的持續(xù)回暖，CPI和核心CPI或?qū)⒊掷m(xù)改善。一方面受2022年4月開始的豬周期拉動(dòng)，去年同期CPI基數(shù)較高，對(duì)二季度CPI同比讀數(shù)形成拖累。剔除基數(shù)影響，目前生豬供需格局依然偏弱，但氣候回暖帶動(dòng)餐飲等消費(fèi)修復(fù)預(yù)期回升，對(duì)食品類價(jià)格上漲形成拉動(dòng)。另一方面，在二季度消費(fèi)刺激政策進(jìn)一步加大的預(yù)期下，汽車、日用品和耐用消費(fèi)品等消費(fèi)品需求上漲或?qū)�帶�?dòng)核心CPI持續(xù)改善。此外，二季度在五一假期和季節(jié)因素拉動(dòng)下，交通出行、住宿、旅游等服務(wù)消費(fèi)也有望進(jìn)一步回暖，進(jìn)而有利于服務(wù)價(jià)格修復(fù)。PPI方面，在基數(shù)效應(yīng)影響下，同比增速將延續(xù)下行走勢，但近期OPEC+集體減產(chǎn)，全球油價(jià)反彈，對(duì)國際大宗商品價(jià)格形成抬升效應(yīng)，國內(nèi)生產(chǎn)資料價(jià)格受輸入性通脹風(fēng)險(xiǎn)影響環(huán)比或?qū)⒒厣�。生活資料價(jià)格將在下游需求回暖拉動(dòng)下得到修復(fù)。綜合來看，二季度通脹水平預(yù)計(jì)保持溫和，繼續(xù)在合理區(qū)間運(yùn)行。與此同時(shí)，二季度貨幣政策將側(cè)重結(jié)構(gòu)性工具的使用，財(cái)政政策繼續(xù)加力提效助力經(jīng)濟(jì)發(fā)展。貨幣政策方面，一季度降準(zhǔn)后，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)基礎(chǔ)進(jìn)一步鞏固，短期內(nèi)降準(zhǔn)、降息的必要性不強(qiáng)。但部分領(lǐng)域修復(fù)相對(duì)緩慢，尤其表現(xiàn)在房地產(chǎn)、小微企業(yè)等薄弱環(huán)節(jié)，在此背景下，二季度貨幣政策將更側(cè)重于結(jié)構(gòu)方面的優(yōu)化調(diào)整，預(yù)計(jì)將繼續(xù)加大對(duì)科技創(chuàng)新、制造業(yè)、綠色和能源保供的支持，提升普惠金融貸款對(duì)小微企業(yè)授信規(guī)模，同時(shí)央行也將持續(xù)防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)，尤其是防范房地產(chǎn)等重點(diǎn)領(lǐng)域的金融風(fēng)險(xiǎn)，牢牢守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的底線。財(cái)政政策方面，將繼續(xù)加力提效，財(cái)政收支結(jié)構(gòu)有望改善。一是隨著經(jīng)濟(jì)恢復(fù)企穩(wěn)回升，疊加去年4-9月的低基數(shù)，財(cái)政收入增速有望逐步回升；二是財(cái)政支出結(jié)構(gòu)將進(jìn)一步優(yōu)化，繼續(xù)向科技、社保、就業(yè)傾斜，財(cái)政支出將繼續(xù)保持較高強(qiáng)度；三是稅費(fèi)優(yōu)惠政策延續(xù)優(yōu)化，預(yù)計(jì)二季度將突出對(duì)科技創(chuàng)新企業(yè)、中小微企業(yè)、個(gè)體工商戶以及特困行業(yè)的支持；四是二季度地方政府專項(xiàng)債規(guī)模有望維持高位，并適當(dāng)擴(kuò)大投向領(lǐng)域和用作資本金范圍，對(duì)投資形成持續(xù)拉動(dòng)力。

另外，據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至4月25日，年內(nèi)新增專項(xiàng)債發(fā)行464只，規(guī)模達(dá)15402.21億元，從發(fā)行進(jìn)度看，已發(fā)行新增專項(xiàng)債規(guī)模占比全年限額（38000億元）超40.5%。專項(xiàng)債已經(jīng)成為各地促投資、擴(kuò)內(nèi)需、穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)大盤的重要手段之一，也是國家支持宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要資金來源。今年專項(xiàng)債發(fā)行繼續(xù)前置，多地都已經(jīng)提前完成了專項(xiàng)債的發(fā)行額度。此外，財(cái)政部公布了《2023年3月地方政府債券發(fā)行和債務(wù)余額情況》。從一季度情況來看，2023年1-3月，全國發(fā)行新增債券16694億元，其中一般債券3126億元、專項(xiàng)債券13568億元。分省份來看，今年一季度，河北省、浙江省、福建省、山東省、廣東省、四川省六省份的地方債發(fā)行超千億，分別為1214億元、1353億元、1015億元、1932億元、1624億元、1593億元。山東省一季度以地方債發(fā)行1932億元位列省份第一。

3、國內(nèi)需求上升將支撐大宗商品價(jià)格

一季度，我國經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升，呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性復(fù)蘇態(tài)勢，其中消費(fèi)呈恢復(fù)性增長態(tài)勢，投資增長受政策驅(qū)動(dòng)特征依然顯著，專項(xiàng)債提前下達(dá)，基建投資增速保持穩(wěn)定，房地產(chǎn)投資增速對(duì)經(jīng)濟(jì)的拖累效應(yīng)明顯減弱，外貿(mào)進(jìn)出口逐月向好。展望二季度，伴隨著各項(xiàng)政策協(xié)同效應(yīng)的持續(xù)顯現(xiàn)，我國經(jīng)濟(jì)有望全面復(fù)蘇，市場信心將持續(xù)增強(qiáng)，疊加去年二季度低基數(shù)效應(yīng)，預(yù)計(jì)今年二季度經(jīng)濟(jì)增速將回升至7%以上，達(dá)到全年高點(diǎn)。

二季度受政策、信心以及基數(shù)效應(yīng)等多重因素影響，消費(fèi)有望加快修復(fù)。疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)社會(huì)的影響在二季度將會(huì)進(jìn)一步減弱，受消費(fèi)場景抑制的餐飲、影院、航空、旅游等消費(fèi)將延續(xù)高速增長態(tài)勢，并推動(dòng)服務(wù)消費(fèi)的回升速度進(jìn)一步擴(kuò)大。此外，政策端不斷推出促大宗消費(fèi)的政策，預(yù)計(jì)大宗消費(fèi)將在二季度持續(xù)好轉(zhuǎn)，其中伴隨房地產(chǎn)筑底企穩(wěn)，與房地產(chǎn)相關(guān)的家具、家電等消費(fèi)增速將持續(xù)為正；地方政府補(bǔ)貼力度的加強(qiáng)以及新能源政策的延續(xù)預(yù)計(jì)將帶動(dòng)汽車消費(fèi)的回暖；石油及制品類消費(fèi)也將伴隨生產(chǎn)端的逐步回升而繼續(xù)保持較高增速。同時(shí)，消費(fèi)復(fù)蘇重心在于消費(fèi)信心的恢復(fù)，今年以來消費(fèi)者信心指數(shù)逐月回升，2023年第一季度城鎮(zhèn)儲(chǔ)戶問卷調(diào)查報(bào)告顯示，傾向于"更多消費(fèi)"的居民環(huán)比增加0.5個(gè)百分點(diǎn)，這些數(shù)據(jù)雖然尚未恢復(fù)至疫情前水平，但均有所好轉(zhuǎn)，體現(xiàn)了消費(fèi)者信心的逐步恢復(fù)。由于去年同期社會(huì)消費(fèi)品零售總額增速的基數(shù)很低，預(yù)計(jì)2023年第二季度消費(fèi)將實(shí)現(xiàn)高速反彈，增速有望突破10%。

二季度投資仍將保持高速增長，其中基建投資和制造業(yè)投資增速或與一季度相當(dāng)，房地產(chǎn)投資對(duì)經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響有望進(jìn)一步減弱。今年兩會(huì)提出財(cái)政政策要加力提效并提高全年財(cái)政赤字率和地方政府專項(xiàng)債發(fā)行額度，同時(shí)專項(xiàng)債投向領(lǐng)域以及用作資本金的范圍都進(jìn)一步擴(kuò)大，受此影響二季度基建投資將在一季度增速基礎(chǔ)上繼續(xù)維持高位。制造業(yè)投資方面，從先行指標(biāo)來看，制造業(yè)PMI在連續(xù)3個(gè)月運(yùn)行在50%以上后落入收縮區(qū)間，但企業(yè)對(duì)后市預(yù)期相對(duì)樂觀，預(yù)計(jì)企業(yè)投資預(yù)期和意愿將有所改善，同時(shí)在產(chǎn)業(yè)政策和信貸支持作用下，制造業(yè)升級(jí)改造、綠色轉(zhuǎn)型以及高技術(shù)方面的投資力度均將保持高位。但受外需回落影響以及去年同期高基數(shù)效應(yīng)影響，二季度制造業(yè)投資增速或與一季度增速相當(dāng)。房地產(chǎn)方面，在供需兩端政策持續(xù)發(fā)力的作用下，剛性和改善性住房需求將逐步釋放，并帶動(dòng)銷售、拿地以及房地產(chǎn)開發(fā)等環(huán)節(jié)的逐步企穩(wěn)回升，這將有助于提升房地產(chǎn)企業(yè)的投資能力和投資意愿，預(yù)計(jì)二季度房地產(chǎn)投資降幅將延續(xù)收窄趨勢，對(duì)經(jīng)濟(jì)的拖累效應(yīng)將持續(xù)減弱。綜上，預(yù)計(jì)二季度固定資產(chǎn)投資增速為5.5%左右。

二季度我國出口有望總體保持穩(wěn)定，進(jìn)口增速降幅或?qū)⑹照�。�?dāng)前外部發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的衰退風(fēng)險(xiǎn)依然較高，且自去年11月以來因疫情影響積壓的外貿(mào)訂單已在今年一季度基本完成交付，受此影響二季度我國對(duì)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的出口增長或?qū)�減弱。但近年來我國對(duì)東盟和其他"一帶一路"沿線國家的外貿(mào)往來不斷增多，二季度隨著這些新興市場國家的經(jīng)濟(jì)加速回暖，預(yù)計(jì)將對(duì)我國出口形成有力拉動(dòng)。綜合來看，二季度我國出口仍有望總體保持穩(wěn)定。進(jìn)口方面，二季度國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇以及國際原油價(jià)格回升帶動(dòng)國際大宗商品價(jià)格的上漲，將從量、價(jià)兩方面對(duì)進(jìn)口額形成拉動(dòng)，預(yù)計(jì)二季度進(jìn)口增速降幅或?qū)⑹照��?/span>

綜合來看，二季度在低基數(shù)及多項(xiàng)政策共同作用下，市場信心將加速回暖，經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升態(tài)勢進(jìn)一步鞏固，經(jīng)濟(jì)增速或?qū)⑦_(dá)到年內(nèi)高點(diǎn)，為實(shí)現(xiàn)全年經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，受此拉動(dòng)，我們認(rèn)為5月份國內(nèi)大宗商品需求仍有良好的前景，消費(fèi)端將會(huì)繼續(xù)推動(dòng)大宗商品價(jià)格回暖。

執(zhí)筆人：中國物流信息中心  李大為