發(fā)布時間：2023-04-05 07:53:54 科技信息部 

由中國物流與采購聯(lián)合會調(diào)查、發(fā)布的2023年3月份中國大宗商品指數(shù)（CBMI）為103.4%，指數(shù)兩連升至2020年8月份以來的最高點，當(dāng)月較上月上升0.6個百分點。各分項指數(shù)中，供應(yīng)指數(shù)和銷售指數(shù)聯(lián)動上升，庫存指數(shù)則出現(xiàn)回落。從指數(shù)的變化情況來看，3月份CBMI繼續(xù)上升，且升至近32個月以來的最高點，表明隨著疫情因素明顯消退和傳統(tǒng)消費旺季的來臨，行業(yè)預(yù)期持續(xù)向好，相關(guān)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動正在顯露積極的跡象，當(dāng)前國內(nèi)大宗商品市場穩(wěn)中向好的特點進一步顯現(xiàn)。不過，值得關(guān)注的是，本月供應(yīng)指數(shù)雖上升幅度弱于銷售指數(shù)，但仍高于銷售指數(shù)，且升至2020年8月份以來的最高水平，顯示隨著旺季來臨，供應(yīng)端預(yù)期好于需求側(cè)，一旦后期消費端不能持續(xù)上升，大宗商品市場將會再度面臨下行壓力。進入4月份，考慮到國內(nèi)經(jīng)濟運行繼續(xù)保持恢復(fù)態(tài)勢，制造業(yè)和基建將會繼續(xù)帶動需求增長，我們認為短期內(nèi)大宗商品市場供需基本平衡，仍處于去庫存化階段，但當(dāng)前外需不足導(dǎo)致整體出口形勢不佳或?qū)�對市場產(chǎn)生一定的影響。基于此，我們預(yù)計4月份國內(nèi)大宗商品市場仍將維持穩(wěn)中向好的態(tài)勢，商品價格整體仍有一定的上行空間。

一、供應(yīng)增速持續(xù)加快

2023年3月份，大宗商品供應(yīng)指數(shù)兩連升至2020年8月份以來的最高點，為104.6%，較上月上升1.2個百分點，顯示隨著國內(nèi)經(jīng)濟和制造業(yè)的復(fù)蘇，市場需求持續(xù)回暖，生產(chǎn)企業(yè)對后市預(yù)期良好，生產(chǎn)熱情高漲，國內(nèi)大宗商品市場供應(yīng)量持續(xù)增加，增速有所加快。從各主要商品來看，本月各商品供應(yīng)量繼續(xù)呈現(xiàn)全部上升的局面，且除成品油外，其余品種供應(yīng)增速均有所加快。

1、利潤提升鋼廠生產(chǎn)熱情，鋼鐵供應(yīng)增速加快

2023年3月份，鋼鐵供應(yīng)指數(shù)三連升至2020年9月份以來的最高點，當(dāng)月供應(yīng)量較上月大幅增加6.4%，增速較上月加快0.6個百分點，連續(xù)兩個月加快，顯示在生產(chǎn)利潤擴大和預(yù)期向好的推動下，鋼廠生產(chǎn)積極性明顯提升，產(chǎn)量持續(xù)增加，市場供應(yīng)增速不斷加快。3月份，鋼鐵行業(yè)PMI生產(chǎn)指數(shù)為51.8%，環(huán)比上升0.7個百分點，連續(xù)5個月環(huán)比上升，顯示鋼廠生產(chǎn)活動持續(xù)回暖。據(jù)中鋼協(xié)統(tǒng)計，3月中旬，重點統(tǒng)計鋼鐵企業(yè)粗鋼日產(chǎn)225.31萬噸，環(huán)比增長4.71%。生鐵日產(chǎn)196.5萬噸，環(huán)比增長2.34%，鋼材日產(chǎn)213.73萬噸，環(huán)比增長5.54%。總體來看，國內(nèi)粗鋼日均產(chǎn)量處于上升趨勢，供給壓力逐步增強。當(dāng)前原材料價格下降，鋼企利潤有所上升，加上生產(chǎn)環(huán)境持續(xù)改善，帶動企業(yè)生產(chǎn)積極性增強，但值得關(guān)注的是，需求端恢復(fù)較為緩慢，對鋼廠生產(chǎn)增長的拉動作用相對有限。同時，鋼廠前期原材料采購下滑，庫存減少，對生產(chǎn)也有所抑制。預(yù)計4月份，鋼廠生產(chǎn)小幅增長。

2、全球發(fā)運量、到港量雙雙增加疊加國內(nèi)產(chǎn)能恢復(fù)，鐵礦石供應(yīng)增速加快

2023年3月份，鐵礦石供應(yīng)指數(shù)升至近七個月以來的最高點，當(dāng)月供應(yīng)量較上月增加3.8%，增速較上月加快1.9個百分點。從本月供應(yīng)端的情況來看，3月份全球鐵礦石發(fā)運量及到港量雙雙增加，與此同時，國內(nèi)礦山產(chǎn)能利用率小幅增加，3月份國內(nèi)鐵精粉產(chǎn)量增加。三方增加推動下，本月鐵礦石供應(yīng)量繼續(xù)增加，且增速加快。數(shù)據(jù)顯示，3月份全球鐵礦石發(fā)運量環(huán)比增加1997萬噸至1.29億噸，折算日均發(fā)運量415萬噸/日，截止3月份全球鐵礦石共計發(fā)運量35667萬噸，同比增加838萬噸，增幅2.41%。3月份中國45港到港總量10150萬噸，環(huán)比增加1124萬噸，截止3月份中國45港鐵礦石到港量總計29889萬噸，同比增加1957萬噸，增幅7.00%。國內(nèi)礦山方面，3月份國內(nèi)礦山產(chǎn)能利用率呈小幅上升趨勢，環(huán)比增1.41%。主要是華北區(qū)域部分礦山火工品恢復(fù)供應(yīng)，疊加例如西北區(qū)域因天氣好轉(zhuǎn)有礦山復(fù)產(chǎn)，華東個別礦山復(fù)產(chǎn)，整體日均精粉產(chǎn)量小幅增加。總體來看，3月份精粉產(chǎn)量有所增加，整體礦山產(chǎn)能利用率呈上升趨勢。展望后市，4月份主力將完成換月，下半年海外在部分地區(qū)衰退預(yù)期下，對鐵礦石的消化能力或難以提振，加上過去半年時間，鐵礦石62%指數(shù)從80美金反彈至130美金，非主流礦山復(fù)產(chǎn)帶來的供應(yīng)潛力不可小覷，市場或交易鐵礦供應(yīng)寬松預(yù)期。

3、國內(nèi)產(chǎn)量穩(wěn)定增加疊加進口增多，煤炭供應(yīng)增速持續(xù)加快

2023年3月份，煤炭供應(yīng)指數(shù)繼續(xù)上升，當(dāng)月供應(yīng)量較上月增加5.3%，增速較上月加快1.8個百分點，顯示當(dāng)前國內(nèi)煤炭供應(yīng)壓力開始加大。從供應(yīng)端的情況來看，近期各主產(chǎn)區(qū)多數(shù)煤礦正常生產(chǎn)，整體煤炭供應(yīng)穩(wěn)定。2月22日，內(nèi)蒙古阿拉善盟阿拉善左旗新井煤業(yè)有限公司一露天煤礦發(fā)生大面積坍塌。短期內(nèi)煤炭供給趨緊預(yù)期增強，國內(nèi)市場煤價迅速上漲。事故發(fā)生后，國家礦山安全監(jiān)察局發(fā)文要求開展煤礦安全監(jiān)察異地執(zhí)法。內(nèi)蒙古、山東、山西、陜西等煤炭主產(chǎn)省份也部署了針對煤礦安全生產(chǎn)的全面排查整治。但實際工作中此次排查對煤炭產(chǎn)量影響有限，供應(yīng)端并未出現(xiàn)明顯收緊。國家發(fā)展改革委消息顯示，全國煤炭日均產(chǎn)量保持較高水平，全國統(tǒng)調(diào)電廠電煤庫存保持在1.6億噸以上，北方主要下水煤港口存煤保持在約3000萬噸，處于近幾年高位。國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2023年1-2月全國原煤產(chǎn)量73423.2萬噸，同比增長5.8%。從分省數(shù)據(jù)來看，1-2月山西、內(nèi)蒙古、陜西、新疆、貴州5省原煤產(chǎn)量合計為62101.5萬噸，占全國總產(chǎn)量的84.6%。其中，山西、內(nèi)蒙古、陜西、新疆、貴州原煤產(chǎn)量累計同比分別增長10.4%、1.9%、1.4%、24.2%和2.6%。全國原煤產(chǎn)量不斷增長，動力煤供應(yīng)方面明顯增加。據(jù)Mysteel煤礦開工數(shù)據(jù)顯示，截止3月31日，全國527家煤礦開工率為86.0%，周環(huán)比下降0.6%，其中內(nèi)蒙古地區(qū)樣本開工率為89.5%，周環(huán)比下降1.1%；陜西地區(qū)樣本開工率為88.5%，周環(huán)比下降0.2%。主產(chǎn)區(qū)內(nèi)蒙古、陜西需求主體為剛需終端用戶，市場客戶因煤價波動及對后市持觀望態(tài)度等因素影響，采購節(jié)奏減緩，保持剛需拉運為主，預(yù)計大秦線春檢將在近日展開，沿海部分電廠將加快拉運節(jié)奏，但對市場影響整體有限。另據(jù)國家統(tǒng)計局發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，中國2023年1-2月份進口動力煤數(shù)量為4450.3萬噸，環(huán)比增長73.2%；其中1月份進口動力煤2390.1萬噸，2月份進口2060.1萬噸；同比分別增長33.0%、167.0%。同比上漲原因有二：第一，2022年1月份印尼政府發(fā)布煤炭出口禁令，導(dǎo)致煤炭出口受限，中國進口動力煤數(shù)量驟減。第二，澳大利亞動力煤重新進入中國市場，進口量開始提升。在中國動力煤市場供需緊平衡，且價格波動較大背景下，終端用戶更青睞采購性價比較高的進口煤炭。而未來在國內(nèi)外煤價持續(xù)具有價格空間下，進口動力煤數(shù)量有望繼續(xù)增長。展望4月，國有大礦保持正常生產(chǎn)，產(chǎn)地供應(yīng)維持較高水平，鑒于目前主產(chǎn)區(qū)煤炭貨源供應(yīng)得到修復(fù)性改善，中下游環(huán)節(jié)庫存相對高企，且下游化工、水泥等非電企業(yè)進入傳統(tǒng)檢修期，市場需求缺乏實質(zhì)性支撐，加之進口將持續(xù)保持增量，我們認為后期煤炭市場基本面將繼續(xù)向?qū)捤煞较虬l(fā)展。

4、煉廠檢修增多，成品油供應(yīng)增速減緩

2023年3月份，成品油供應(yīng)量較上月增加1.8%，增速較上月減緩0.4個百分點，顯示近期煉廠檢修增多，成品油供應(yīng)壓力有所減緩。從供應(yīng)端的情況來看，當(dāng)前國內(nèi)煉廠檢修開始增加，3月有數(shù)家獨立煉廠進入檢修，主營僅鎮(zhèn)海及惠煉部分裝置檢修，檢修增多令成品油供應(yīng)下降。進入4月份，主營及地方煉廠開工率或小幅下降，成品油資源供應(yīng)收窄。長慶石化、遼陽石化、烏魯木齊石化三家煉廠將陸續(xù)進入計劃內(nèi)檢修，且暫無復(fù)工煉廠，將令主營開工率有所回落。地方煉廠方面，因煉油利潤可觀，多數(shù)煉廠加工積極，將對開工率形成支撐，同時，4月份煉廠停工與復(fù)工并存，預(yù)計下月整體開工率整體波動有限。整體來看，4月份計劃檢修煉廠較多，負荷整體或有所降低。拉到全年來看，4月份是檢修煉廠數(shù)目最多的一個月，因此從供應(yīng)量來看，4月日均供應(yīng)量或?qū)⒌陀?月，供應(yīng)上整體利好汽柴油市場。

二、終端需求持續(xù)恢復(fù)

2023年3月份，大宗商品銷售指數(shù)較上月上升1.5個百分點，至104.2%，指數(shù)升至近六個月以來的最高點，顯示隨著傳統(tǒng)旺季的來臨，終端用戶備貨積極，市場銷售情況向好，企業(yè)訂單組織逐步順暢，本月國內(nèi)大宗商品銷售量增速較上月有所加快。各主要商品中，本月除汽車外，其余各商品銷售量繼續(xù)呈現(xiàn)全部上升的局面，且除煤炭外，其余品種銷售增速均有所加快。

3月份，隨著天氣逐漸變暖，工地施工條件好轉(zhuǎn)，各地重大項目集中簽約開工，傳統(tǒng)基建和新型基建雙重發(fā)力，給予大宗商品市場強有力的支撐。政策層面不斷有利好落地，房地產(chǎn)、機械等方面對于大宗商品需求也有一定程度的釋放，旺季需求開始體現(xiàn)。

國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，1-2月基礎(chǔ)設(shè)施投資（不含電力、熱力、燃氣及水生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)）同比增長9.0%。其中，水利管理業(yè)投資增長3.0%，公共設(shè)施管理業(yè)投資增長11.2%，道路運輸業(yè)投資增長5.9%，鐵路運輸業(yè)投資增長17.8%�；�建投資見頂后小幅回落，但對未來市場需求仍持續(xù)托底；1-2月份，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資13669億元，同比下降5.7%；其中，住宅投資10273億元，下降4.6%。1-2月份，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)房屋施工面積750240萬平方米，同比下降4.4%。其中，住宅施工面積527695萬平方米，下降4.7%。房屋新開工面積13567萬平方米，下降9.4%。其中，住宅新開工面積9891萬平方米，下降8.7%。房屋竣工面積13178萬平方米，增長8.0%。其中，住宅竣工面積9782萬平方米，增長9.7%；1-2月份，商品房銷售面積15133萬平方米，同比下降3.6%，其中住宅銷售面積下降0.6%。商品房銷售額15449億元，下降0.1%，其中住宅銷售額增長3.5%；1-2月份，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)到位資金21331億元，同比下降15.2%。其中，國內(nèi)貸款3489億元，下降15.0%；利用外資5億元，下降34.5%；自籌資金6342億元，下降18.2%；定金及預(yù)收款7112億元，下降11.4%；個人按揭貸款3495億元，下降15.3%；雖然房地產(chǎn)整體數(shù)據(jù)仍處于下降區(qū)間，但隨著國家密集出臺利好政策刺激，已經(jīng)產(chǎn)生比較明顯效果，呈現(xiàn)緩慢復(fù)蘇態(tài)勢。由此可以看出，基建目前仍是主要支撐，不過地產(chǎn)基本面在持續(xù)改善，整體需求短期延續(xù)小幅回升態(tài)勢。1-2月份，制造業(yè)規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增速為2.1%，較上月提升1.9個百分點，反映部分制造業(yè)需求有所增強。

進入4月份，隨著穩(wěn)經(jīng)濟政策的進一步落地，后續(xù)貨幣流動性加快釋放，經(jīng)濟恢復(fù)力度或進一步加強，新增地方專項債超前發(fā)行，水利、交通等基建投資穩(wěn)定增長，剛需仍會保持一定強度，我們預(yù)計下游需求將會繼續(xù)回升，短期內(nèi)消費端持續(xù)改善。

1、終端需求持續(xù)增加，鋼鐵銷售增速加快

2023年3月份，鋼鐵銷售指數(shù)兩連升至近6個月內(nèi)的最高點，本月銷售量較上月增加4.7%，增速較上月加快3.2個百分點，顯示隨著各地天氣轉(zhuǎn)暖，工程建設(shè)加快推進，下游需求持續(xù)釋放，各地成交整體上升。從本月需求端的情況來看，3月份，疫情影響已基本消散，天氣持續(xù)回暖，加上專項債加快落地，一批重點項目穩(wěn)步推進，下游工地陸續(xù)開工復(fù)工，國內(nèi)鋼市需求持續(xù)恢復(fù)，3月份鋼鐵行業(yè)PMI新訂單指數(shù)為50.2%，環(huán)比上升1.3個百分點，指數(shù)連續(xù)4個月環(huán)比回升，近兩年來首次上升至擴張區(qū)間。但從鋼廠感受來看，下游需求啟動未能呈現(xiàn)爆發(fā)式增長，需求恢復(fù)力度不及預(yù)期，因此短期市場向上動力減弱。終端需求方面，從監(jiān)測的滬市終端線螺采購數(shù)據(jù)來看，3月份上海終端采購明顯回升59.4%，但也是建立在前期基數(shù)較低的基礎(chǔ)之上，需求恢復(fù)力度仍有待驗證。展望后市，3月底鋼材需求已經(jīng)出現(xiàn)"后勁不足"態(tài)勢，而基建端政策也有所收斂，房地產(chǎn)短期內(nèi)仍有下行壓力，這些因素對于后市鋼材需求或有一定壓力，但經(jīng)濟整體穩(wěn)定恢復(fù)態(tài)勢基本確立，新增地方專項債超前發(fā)行，水利、交通等基建投資穩(wěn)定增長，剛需仍會保持一定強度，房地產(chǎn)行業(yè)復(fù)蘇緩慢，南方降雨天氣增多，不利于需求全面提升，預(yù)計4月份鋼鐵需求可能會繼續(xù)延續(xù)3月以來的恢復(fù)勢頭，但不會有爆發(fā)式增長。

2、鋼廠盈利生產(chǎn)熱情高漲，鐵礦石需求持續(xù)增加

2023年3月份，鐵礦石銷售指數(shù)四連升至近六個月以來的最高，當(dāng)月銷售量較上月增加6.5%，增速較上月加快2.1個百分點，連續(xù)三個月加快，顯示隨著鋼價上揚，鋼廠開始盈利，生產(chǎn)熱情高漲，終端需求回升令鐵礦石需求持續(xù)增加。從需求端的情況來看，3月份鋼廠利潤開始轉(zhuǎn)虧為盈，日均鐵水產(chǎn)量在向好預(yù)期下持續(xù)增加。截至3月31日，Mysteel統(tǒng)計247家鋼廠樣本預(yù)計3月鐵水產(chǎn)量總量環(huán)比增加933.41萬噸至7421.60萬噸，日均鐵水產(chǎn)量環(huán)比增加7.69萬噸/天至239.41萬噸/天，增幅3.32%。具體到區(qū)域來看，本月增量主要集中在華北、華東、西北地區(qū)，主要是年前停產(chǎn)的高爐開始復(fù)產(chǎn)�；仡�3月，上半月鋼材需求回升，鋼廠利潤逐步向好，而下半月受多方面影響鋼材需求收縮明顯，鋼價回落，部分鋼廠利潤有所減少，但鋼廠復(fù)產(chǎn)進程依舊按照計劃進行，總體3月份日均鐵水產(chǎn)量持續(xù)增加。與此同時，3月份鐵礦石總疏港量整體較上月大幅增加。截至3月31日，Mysteel統(tǒng)計中國45港3月疏港量9598.26萬噸，日均疏港環(huán)比增加0.62噸/天至309.62萬噸/天，增幅0.20%。3月份鋼廠庫存維持低位，鐵礦石需求增加較多，而日均疏港量漲幅未達預(yù)期，一方面由于鋼廠觀望心態(tài)濃厚，有意壓減廠內(nèi)庫存，另一方面部分鋼廠出于性價比的考慮減少了進口礦的用量。展望4月份，鋼材需求或維持弱復(fù)蘇態(tài)勢，增量有限，而鐵水產(chǎn)量維持高位，在供大于求的基本面下鋼廠利潤或?qū)⑾魅�，但鋼廠利潤變化最終表現(xiàn)在鐵水產(chǎn)量需要時間，鋼廠方面仍有一定向好預(yù)期，則不會因短期利潤削弱改變復(fù)產(chǎn)計劃，因此預(yù)計4月份日均鐵礦石需求較3月份小幅增加。另外，目前鐵水產(chǎn)量處于高位，而鋼廠庫存處于低位，鋼廠無論是剛需還是補庫需求均需要一定疏港量支撐，因此預(yù)計4月份日均疏港量較3月份也將有所增加。

3、即將迎來淡季，煤炭需求減弱

2023年3月份，煤炭銷售量較上月增加1.7%，但增速較上月減緩0.8個百分點，顯示隨著供暖季尾聲，居民端用電需求減弱，電廠庫存整體壓力較小，終端當(dāng)前多以長協(xié)補充為主，按需補庫，對市場煤需求較平淡，情緒整體偏觀望。從終端市場情況來看，3月份，南方地區(qū)氣溫回暖態(tài)勢較為明顯，中下旬北方供暖也陸續(xù)結(jié)束，各地供熱負荷對電煤消耗支撐逐步減弱。疊加國民經(jīng)濟尚處于緩慢爬坡階段，工業(yè)用電增幅有限，終端電煤消費量環(huán)比有所下滑。不過，開年后長江上游地區(qū)降雨較少，水電出力整體不及同期，加之電廠煤質(zhì)偏低現(xiàn)象未有明顯改善，使得電煤同比消耗量依舊偏高運行。據(jù)Mysteel統(tǒng)計，截止3月31日全國205家電廠樣本區(qū)域存煤總計3028.3萬噸，日耗178.7萬噸，可用天數(shù)16.9天。用煤淡季之下，供暖期進入尾聲，目前雖有部分電廠已進入檢修狀態(tài)，導(dǎo)致日耗相應(yīng)出現(xiàn)回落，但在經(jīng)濟持續(xù)恢復(fù)的背景下，下游企業(yè)用電負荷也逐漸增加，工業(yè)用電韌性仍存，疊加當(dāng)前水電替代效應(yīng)不足，終端日耗整體向上小幅波動。近期終端電廠去庫節(jié)奏明顯放緩，沿海電廠庫存有累積表現(xiàn)，內(nèi)陸電廠庫存變化幅度較小，基本維持走平狀態(tài)，需求整體仍保持偏弱態(tài)勢，采購較難形成規(guī)模。進入4月份，我國大江南北天氣逐漸轉(zhuǎn)暖、供暖需求大降；電廠也將陸續(xù)安排春季檢修，4月電煤消費淡季特征將進一步凸顯。加之當(dāng)前中、下游庫存水平良好，國內(nèi)長協(xié)煤供貨較穩(wěn)、進口煤采購無礙，電力企業(yè)進行規(guī)�；�現(xiàn)貨采購可能性不高。此外，非電行業(yè)回暖基礎(chǔ)也尚不牢靠，盈利水平仍有反復(fù)，其用煤購煤需求提增空間預(yù)期有限�？傮w來看，4月份下游需求難有明顯起色。

4、經(jīng)濟復(fù)蘇出行增加，成品油銷售增速加快

2023年3月份，成品油銷售量較上月增加3.1%，增速較上月加快1.2個百分點，顯示隨著經(jīng)濟復(fù)蘇，物流恢復(fù)，出行增加，成品油需求狀況良好，企業(yè)組織訂單較為順暢。從終端行業(yè)情況來看，進入3月下旬，從調(diào)研的部分終端零售數(shù)據(jù)來看，終端汽油消費漲至較高水平，部分地區(qū)創(chuàng)歷史新高，但較2月有明顯增量。而從擁堵指數(shù)等指標(biāo)來看，創(chuàng)同期新高和持平歷史高位的城市較多，基本可以視作汽油已完全擺脫疫情影響，后續(xù)的需求將圍繞汽油車出行本身來波動。展望4月份，需求上來看，假期效應(yīng)對汽油消費形成一定提振，柴油需求增長力度受到制約，成品油供需形勢相對穩(wěn)定：4月初清明節(jié)假期未進行調(diào)休，對汽油需求難以形成有力提振。但五一長假前民眾出行將明顯增加，特別是今年五一小長假是疫情放開以來第一個不受疫情影響的假期，出行人數(shù)或?qū)��?chuàng)近年來新高，在此提振下預(yù)計4月汽油中下游提前備貨預(yù)期或較高。再來看柴油，4月份，大型工礦、基建等戶外行業(yè)開工情況有望進一步提升，柴油消費存好轉(zhuǎn)預(yù)期。但考慮到經(jīng)濟形勢，柴油消費增長力度或受到一定限制。4月份柴油在開工項目仍不足的情況下或難有較好表現(xiàn)，不過4月份整體將好于3月份。另外，4月份成品油出口整體并未出現(xiàn)明顯提升。整體而言，供應(yīng)小降而需求提升有限，成品油基本面表現(xiàn)相對穩(wěn)定。

三、商品庫存開始下降

2023年3月份，大宗商品庫存指數(shù)兩連跌至99.6%，指數(shù)跌至近五個月以來的最低點，顯示前期持續(xù)處于積壓態(tài)勢的商品庫存開始減少，國內(nèi)大宗商品庫存壓力有所緩解。各主要商品中，鋼鐵、鐵礦石和成品油因供需狀況明顯好轉(zhuǎn)，由升轉(zhuǎn)降，有色金屬和化工庫存量雖有增加，但增速減緩，煤炭和汽車庫存量受需求下降的影響，增速加快。

1、需求上升力度強于供應(yīng)，鋼市庫存拐點再現(xiàn)

2023年3月份，鋼鐵庫存量指數(shù)結(jié)束之前的三連升，出現(xiàn)下跌，當(dāng)月庫存量時隔三個月后再現(xiàn)跌幅，當(dāng)月較上月下降1.4%，顯示隨著鋼市需求啟動，庫存壓力明顯緩解。據(jù)西本資訊監(jiān)測庫存數(shù)據(jù)顯示，截至3月30日，國內(nèi)主要鋼材品種庫存總量為1485.85萬噸，較2月末下降193.47萬噸，降幅11.5%，較去年同期減少211.47萬噸，降幅12.5%。其中螺紋、線材、熱軋、冷軋、中板庫存分別為818.62萬噸、178.45萬噸、244.42萬噸、129.60萬噸和114.76萬噸。本月國內(nèi)五大品種庫存皆呈現(xiàn)下降趨勢，其中螺紋、熱軋降幅最為顯著。據(jù)數(shù)據(jù)分析，上半月，國內(nèi)供需兩旺，其中鋼鐵需求增長幅度大于產(chǎn)量增幅，因此庫存呈現(xiàn)快速下降；下半月，隨著鋼廠生產(chǎn)積極性提升，供給壓力有所放大，而需求回升節(jié)奏放緩，庫存降速放慢。展望4月份，由于需求端仍有一定釋放空間，而產(chǎn)量上升幅度有限，預(yù)計4月份國內(nèi)鋼市庫存將會小幅回落，但不同區(qū)域會有所分化。

2、需求持續(xù)增加，鐵礦石港口庫存呈現(xiàn)"去庫存化"

2023年3月份，受需求持續(xù)增加的影響，鐵礦石庫存指數(shù)兩連跌，至近十個月以來的低點，本月庫存量較上月減少2.5%。數(shù)據(jù)顯示，截至3月31日，Mysteel統(tǒng)計45港港口庫存總量13461.24萬噸，環(huán)比上月底降低762.02萬噸，在港船舶降20條至72條。本月度雖有一定量壓港船舶卸貨入庫，但疏港量處于相對高位，且到港量偏低，港口庫存因此呈現(xiàn)去庫趨勢。不過值得關(guān)注的是，由于3月市場需求恢復(fù)不及預(yù)期，加上鋼廠對后市預(yù)期偏緊，鋼廠對后期生產(chǎn)所需的原材料采購活動略顯猶豫，整體補庫不及預(yù)期，持續(xù)低庫存模式運行。3月份，鋼鐵行業(yè)PMI采購量指數(shù)為45.2%，環(huán)比下降10個百分點，顯示3月采購量有所收縮。因此生產(chǎn)增長導(dǎo)致庫存原材料明顯減少，鋼鐵行業(yè)PMI原材料庫存指數(shù)為38.2%，環(huán)比下降13.2個百分點。截至3月31日調(diào)研統(tǒng)計，247鋼廠進口礦總庫存9128.87萬噸，環(huán)比降庫8.86萬噸。247鋼廠進口礦日耗295.24萬噸/天，環(huán)比增9.16萬噸/天，與鐵水產(chǎn)量相對應(yīng)；對照庫消比來看，247鋼廠進口礦庫消比30.92天，環(huán)比降1.02天。3月份由于鐵礦石消耗量處于高位，鋼廠觀望情緒濃厚，采購謹(jǐn)慎，在按需補庫前提下鋼廠庫存難以累庫，因此呈現(xiàn)低位徘徊的態(tài)勢。進入4月份，鋼材需求增量空間有限，在沒有足夠需求支持的情況下，鋼廠難以放量補庫，因此鋼廠或維持低庫存生產(chǎn)模式。整體來看，預(yù)計4月份，鐵礦石庫存量或?qū)⒊霈F(xiàn)一定的增幅。

3、供強需弱的背景下，煤炭庫存增速加快

2023年3月份，煤炭庫存量較上月增加3.2%，增速較上月加快2.9個百分點，顯示隨著供暖季接近尾聲，以及進口煤優(yōu)勢再現(xiàn)，市場整體供需關(guān)系繼續(xù)向?qū)捤赊D(zhuǎn)變，煤炭庫存壓力再度加大。據(jù)Mysteel動力煤港口庫存顯示，截至3月31日，Mysteel統(tǒng)計55個港口樣本動力煤庫存5955.4萬噸，環(huán)比增156.5萬噸；其中東北區(qū)域港口庫存175.6萬噸，環(huán)比減6.5萬噸，環(huán)渤海區(qū)域港口庫存2849.1萬噸，環(huán)比增40.3萬噸，華東區(qū)域港口庫存1019.0萬噸，環(huán)比增40.7萬噸，江內(nèi)區(qū)域港口庫存960.7萬噸，環(huán)比增69萬噸，華南區(qū)域港口庫存951.0萬噸，環(huán)比增13萬噸。3月份港口動力煤場存經(jīng)歷了"先增后降"的過程，上旬由于發(fā)運成本較高，貿(mào)易商挺價情緒也在升溫，導(dǎo)致煤炭價格再次反彈，終端電廠主要以消耗庫存為主，耗存水平均保持偏低位置，對港口市場煤拉運積極性不高，港口存煤整體升高。下旬開始由于前期上漲較快和需求跟進不足，動力煤市場快速走弱，隨著價格跌至部分用戶心理價位，交投活躍度有所提升，支撐市場情緒趨于平穩(wěn)，港口高庫存壓力逐漸緩解。展望4月份，供應(yīng)端持續(xù)明顯增加將是大概率事件，而需求端的增量則不足以消化供應(yīng)端的增量，預(yù)計煤炭庫存將會繼續(xù)增加。

4、購車優(yōu)惠政策反令需求觀望增加，汽車庫存增速加快

2023年3月份，汽車庫存量較上月增加4.3%，增速較上月加快3.1個百分點，顯示車市庫存壓力再度加大。從本月市場情況來看，3月份，湖北省政企聯(lián)合補貼大促銷引發(fā)跨省購車潮，北京、天津、上海、浙江等數(shù)十個省市跟進推出購車優(yōu)惠政策。經(jīng)銷商門店客流迅速提升，由于消費者觀望情緒較濃，訂單及成交率并沒有明顯的增加，汽車消費需求恢復(fù)不及預(yù)期。國六A/B切換不是降價潮的主要矛盾，大多數(shù)經(jīng)銷商表示國六A車型庫存不高，6月底前可以完成。目前大量國六B的車RDE達標(biāo)有難度，且由于一季度終端銷量低于預(yù)期，6月底完成清庫有較大難度。據(jù)中國汽車流通協(xié)會發(fā)布的最新一期"中國汽車經(jīng)銷商庫存預(yù)警指數(shù)調(diào)查"VIA（Vehicle Inventory Alert Index）顯示，2023年3月中國汽車經(jīng)銷商庫存預(yù)警指數(shù)為62.4%，同比下降1.2個百分點，環(huán)比上升4.3個百分點，庫存預(yù)警指數(shù)位于榮枯線之上，汽車流通行業(yè)處于不景氣區(qū)間。3月經(jīng)銷商面臨的主要問題有：一，終端價格波動較大，客戶觀望情緒濃厚，訂單及成交率下降，庫存難以轉(zhuǎn)化為資金流，經(jīng)銷商盈利下滑；二，Q1銷量任務(wù)難以完成。超過六成的經(jīng)銷商表示完成度不足80%，其中，20.5%的經(jīng)銷商完成度在70-80%，46.0%的不足70%；三，國六B排放標(biāo)準(zhǔn)于7月生效，經(jīng)銷商面臨清庫壓力。展望后市，隨著新車密集發(fā)布、多個城市春季車展啟動、降價補貼政策收緊，汽車價格將趨于穩(wěn)定，預(yù)計4月份汽車市場整體企穩(wěn)，市場需求逐漸恢復(fù)，預(yù)計乘用車終端銷量在150萬輛左右。對于Q2的銷量預(yù)期，大部分經(jīng)銷商持謹(jǐn)慎樂觀的態(tài)度。38.5%的經(jīng)銷商認為Q2銷量增長，預(yù)計環(huán)比增幅在5%左右；33.5%的經(jīng)銷商認為Q1、Q2銷量基本持平。

從以上情況來看，3月份，國內(nèi)大宗商品市場運行形勢良好，供需兩旺，市場供應(yīng)壓力得到有效的緩解，商品庫存整體去化。進入4月份，隨著我國穩(wěn)經(jīng)濟政策的持續(xù)推進，穩(wěn)增長效應(yīng)將進一步顯現(xiàn)，制造業(yè)和基建將會繼續(xù)帶動需求增長，特別是市場處于年度施工旺季，終端需求還將保持一定的韌性。另外，伴隨企業(yè)信貸需求的修復(fù)，企業(yè)盈利的轉(zhuǎn)暖，或帶動改善居民部門資負表以及收入預(yù)期。宏觀政策提振市場信心，助力房地產(chǎn)市場逐步走出低谷，預(yù)計復(fù)蘇高度還將進一步抬升，預(yù)計4月份需求有一定增量。我們認為短期內(nèi)大宗商品市場供需基本平衡，仍處于去庫存化階段。但當(dāng)前外部環(huán)境更趨復(fù)雜，終端需求維持弱復(fù)蘇態(tài)勢。外部環(huán)境復(fù)雜嚴(yán)峻，為對抗高通脹，歐美等發(fā)達經(jīng)濟體激進加息，美國已加息9次，累計加息475bp，導(dǎo)致銀行業(yè)出現(xiàn)流動性危機，經(jīng)濟衰退可能性不斷增強，這將會對大宗商品市場產(chǎn)生一定的影響。基于此，我們預(yù)計4月份大宗商品市場仍將維持穩(wěn)中向好的態(tài)勢，商品價格整體仍有一定的上行空間，但漲幅或?qū)⒂邢蕖?/span>

1、國內(nèi)宏觀經(jīng)濟保持平穩(wěn)較快回升

中國物流與采購聯(lián)合會、國家統(tǒng)計局服務(wù)業(yè)調(diào)查中心發(fā)布的2023年3月份中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）為51.9%，較上月下降0.7個百分點，仍位于52%左右較好水平。指數(shù)連續(xù)3個月運行在擴張區(qū)間，顯示經(jīng)濟繼續(xù)保持平穩(wěn)較快回升。分項指數(shù)變化顯示，市場需求平穩(wěn)較快增長，生產(chǎn)活動穩(wěn)定恢復(fù)，大中小型企業(yè)經(jīng)營活動穩(wěn)中有增，企業(yè)成本趨于下降。3月份，隨著經(jīng)濟活動逐漸回歸正常，制造業(yè)市場需求繼續(xù)釋放，新訂單指數(shù)為53.6%，雖較上月下降0.5個百分點，仍保持在較高水平，且連續(xù)3個月運行在擴張區(qū)間。其中，新動能和消費品制造業(yè)市場需求回升尤為突出，對經(jīng)濟發(fā)展帶動作用較好。3月份，需求平穩(wěn)較快釋放，加之生產(chǎn)保障條件持續(xù)改善，帶動企業(yè)生產(chǎn)活躍。生產(chǎn)指數(shù)為54.6%，雖較上月下降2.1個百分點，但仍保持在較高水平，為2021年以來的次高點。分行業(yè)來看，裝備制造業(yè)和消費品制造業(yè)生產(chǎn)恢復(fù)性增長勢頭尤為突出，生產(chǎn)指數(shù)均高于55%。

近段時間，各地開足馬力抓生產(chǎn)促經(jīng)營，拉動用電量快速增長。1月至2月，全國工業(yè)用電量8570億千瓦時，同比增長3.2%，增速高于全社會平均水平；全國制造業(yè)用電量6257億千瓦時，同比增長1.4%；22個省份全社會用電量實現(xiàn)正增長，表現(xiàn)出上揚的用電曲線，從一個側(cè)面反映出當(dāng)前我國經(jīng)濟運行正在企穩(wěn)回升。

綜合來看，一季度，對經(jīng)濟運行影響較大的疫情因素明顯消退，我國制造業(yè)快速回升，經(jīng)濟運行加快自我修復(fù)，逐漸向穩(wěn)定有序運行軌道回歸。3月30日，國際貨幣基金組織（IMF）總裁格奧爾基耶娃出席了博鰲亞洲論壇2023年年會開幕式并致辭。格奧爾基耶娃預(yù)測，今年，中國經(jīng)濟增長對全球經(jīng)濟增長的貢獻率將達到三分之一，或者超過三分之一。在最新一期《世界經(jīng)濟展望報告》中，國際貨幣基金組織將對今年中國經(jīng)濟的增長預(yù)期由4.4%調(diào)高至5.2%。

2、貨幣政策保駕實體經(jīng)濟，3月份信貸有望延續(xù)強勢增長

今年1-2月份的經(jīng)濟數(shù)據(jù)進一步確認了今年的經(jīng)濟修復(fù)速度。1-2月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長2.4%，比2022年12月份加快1.1個百分點；社會消費品零售總額同比增長3.5%，2022年12月份為下降1.8%；固定資產(chǎn)投資同比增長5.5%，比2022年全年加快0.4個百分點。不過，從分項數(shù)據(jù)看，汽車消費走弱，地產(chǎn)行業(yè)修復(fù)不均衡，外需回落對部分行業(yè)的生產(chǎn)和投資產(chǎn)生了一定負面影響，民間固定資產(chǎn)投資增速持續(xù)回落至0.8%。數(shù)據(jù)表明我國經(jīng)濟明顯好轉(zhuǎn)但仍然處在初步恢復(fù)階段，需求不足仍較突出，經(jīng)濟回升基礎(chǔ)尚不牢固。3月17日，中國人民銀行決定于2023年3月27日降低金融機構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.25個百分點，此次降準(zhǔn)將釋放約5000億元流動性。通過降準(zhǔn)這一有效方式，提供長期流動性，支持實體經(jīng)濟恢復(fù)。

多位分析人士預(yù)計，3月份，信貸有望延續(xù)今年前兩個月強勁增長勢頭。東方金誠首席宏觀分析師王青稱，3月份新增人民幣貸款預(yù)計可達到3.6萬億元左右，在環(huán)比季節(jié)性大幅多增的同時，同比多增將在5000億元左右。主要原因在于，高頻數(shù)據(jù)顯示出，3月份宏觀經(jīng)濟延續(xù)修復(fù)勢頭，這會帶動信貸供需兩旺。此外，3月份以來票據(jù)利率高位上行，也在一定程度上預(yù)示了當(dāng)月新增信貸規(guī)模將繼續(xù)保持強勢。

3、政策暖風(fēng)頻吹，房地產(chǎn)迎來復(fù)蘇，市場需求仍有增量

今年GDP增長目標(biāo)5%，處于市場預(yù)期下限，政策強刺激的可能性相對不大，對大宗商品需求整體復(fù)蘇力度不可期待過高。從近年來數(shù)據(jù)看，經(jīng)濟增速下行背景下，政府工作報告設(shè)定的GDP目標(biāo)穩(wěn)中有降，但受基數(shù)影響，當(dāng)年實際GDP增速和目標(biāo)增速差距較大。這意味著，隨著經(jīng)濟活動放開后內(nèi)生動能恢復(fù)，政策穩(wěn)地產(chǎn)力度增大，在去年基數(shù)較低的基礎(chǔ)上，今年GDP增速高于目標(biāo)的可能性較大，對需求復(fù)蘇預(yù)期也不宜太過悲觀。前面我們提到3月27日央行降準(zhǔn)，本次下調(diào)后，金融機構(gòu)加權(quán)平均存款準(zhǔn)備金率約為7.6%，政策端暖風(fēng)頻吹。需求側(cè)地產(chǎn)迎來了較為明顯的改善，3月份進入傳統(tǒng)開工旺季，大宗商品需求整體出現(xiàn)回暖，伴隨企業(yè)信貸需求的修復(fù)，企業(yè)盈利的轉(zhuǎn)暖，或帶動改善居民部門資負表以及收入預(yù)期。宏觀政策提振市場信心，助力房地產(chǎn)市場逐步走出低谷，預(yù)計復(fù)蘇高度還將進一步抬升，預(yù)計4月份需求有一定增量。

今年地方新增專項債發(fā)行規(guī)模已超萬億元，約占全年限額的三成。專家表示，今年專項債發(fā)行使用以早發(fā)快用、加力提效作為重點，預(yù)計二季度發(fā)行進度在一季度基礎(chǔ)上會進一步加快。隨著專項債發(fā)力，基建投資有望出現(xiàn)穩(wěn)步回升態(tài)勢，從而對全年經(jīng)濟持續(xù)向好起到支撐作用。公開數(shù)據(jù)顯示，截至3月29日，今年地方債發(fā)行規(guī)模達到19146.26億元。其中，新增專項債發(fā)行11989.62億元，約占全年限額的三成，預(yù)計還有約2.7萬億元新增專項債待發(fā)。

2022年下半年以來，政策從供需兩端發(fā)力，穩(wěn)地產(chǎn)力度明顯加碼。隨著"三支箭"組合等改善房企融資環(huán)境，各地保交樓、下調(diào)首套房貸利率、調(diào)整限購限售政策等利好措施密集釋放，近期房屋銷售明顯好轉(zhuǎn)，行業(yè)拐點初現(xiàn)。不過市場信心仍有待恢復(fù)，對于和用鋼需求密切相關(guān)的房屋新開工來說，修復(fù)尚需時間，上半年房企還款為主，難有太大起色。3月貝殼百城首套房貸利率持續(xù)下行。根據(jù)貝殼研究院，3月百城首套房貸利率平均為4.02%，環(huán)比下降2bp，絕對水平再創(chuàng)2019年以來的新低。二套房貸利率平均為4.91%，繼續(xù)維持2022年9月以來的水平。銀行平均放款周期21天，較上月縮短7天，為2019年以來最快速度，表明對按揭貸款的支持力度進一步加大。在LPR保持不變的情況下，當(dāng)前房貸利率水平已處在歷史低位，寬松的信貸環(huán)境疊加需求側(cè)支持政策的組合拳效果初顯，一二手房市場熱度均在持續(xù)恢復(fù)中。多地調(diào)整住房公積金政策，通過提高住房公積金住房貸款最高額度、提升多子女家庭住房公積金貸款額度等措施，積極發(fā)揮住房公積金的住房保障作用，促進房地產(chǎn)市場健康平穩(wěn)發(fā)展。今年以來，全國各地"因城施策"在需求端不斷發(fā)力，從當(dāng)?shù)貙嶋H出發(fā)完善房地產(chǎn)政策，支持剛性和改善性住房需求。隨著需求側(cè)支持政策的不斷落地，全國一二手房市場有望逐步修復(fù)企穩(wěn)。

2023年一季度基本面已經(jīng)緩慢修復(fù)，隨著政策逐步生效、經(jīng)濟復(fù)蘇，疫情對經(jīng)濟活動的干擾減少后，生產(chǎn)經(jīng)營活動逐步恢復(fù)，購房者的收入預(yù)期隨之好轉(zhuǎn)，購房意愿也大幅提升。目前房地產(chǎn)市場的消極因素正在逐步出盡，市場銷售處于磨底階段。預(yù)計二季度銷售在2022年疫情影響低基數(shù)的基礎(chǔ)上有望實現(xiàn)增長，三四季度保持相對穩(wěn)定。

執(zhí)筆人：中國物流信息中心  李大為